洽洽食品:事业部改革现成效,未来看电商加码
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘枝花 日期：2016-03-22
投资逻辑
受益于电商加码,收入利润增速稳定:洽洽2015年录得营业收入33.11亿元,+6.36%YoY,归母净利3.64亿元,+24.02%YoY, 对应EPS 0.72元/股,业绩基本符合预期。受益于电商布局,Q4单季收入同比增速2.84 %超过去年同期的-2.61%。分产品方面,2015年葵瓜子收入同比+2.3% ,低于去年同期3.1%的增速,收入增长主要来源于其他新品类。薯片和其他产品业务(炒货,电商)增速分别为13.4%/23.5 %。
去年葵花籽原料价格低位推高毛利,今年毛利料略有压力:2015年葵瓜子原材料价格下降拉动洽洽毛利率提升1.58ppt,而第四季度由于电商促销和线上坚果的低毛利,使得Q4单季毛利同比下降-1.08%。我们预计由于产品结构中毛利相对较低的其他品类占比的上升,会给2016年毛利带来一定压力。同时大力发展推广电商,推出毛利较低的导流产品会短期内给毛利向下的影响。
电商业务受重视向上弹性大,期待线上线下融合:洽洽将电商列入发展重点,2015年享受行业增长红利,但零食坚果前三位优势稳定,洽洽面临的竞争激烈程度不容小觑。公司的竞争优势在于线下渠道资源和产品品牌安全性高,在消费升级的大背景下,这将有助于给公司带来更多的优势。
投资建议：洽洽员工杠杆增持1.5亿元,成本16元/股,提供了安全边际。公司目前股价对应17/18年PE为17X/14X, 尚处于历史低位;在谈并购众多项目,公司表示今年将促成落地,或成股价催化剂。给予“买入”评级,目标价21元,对应17/18年PE 22X/18X。
风险：电商竞争加剧/食品安全问题
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