帝龙新材:临门一脚,过户完成,打造“新材料+泛娱乐”双主业
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-05-16
事件
2016年5月12日晚间,公司公告,本次重大资产重组事项收购标的资产苏州美生元信息科技有限公司100%股权过户手续及相关工商变更登记工作已完成。
简评
临门一脚,过户完成,进军手游业务。
(1)临门一脚,过户完成:公司前期公告拟以20元/股发行1.45亿股,以及现金支付对价5.1亿元,合计作价34亿元,收购苏州美生元信息科技有限公司100%股权。此外,向天津紫田发行股份1700万股,发行价格为17.8元/股,募集资金不超过3.03亿元,扣除发行费用后用于支付本次交易的现金对价。本次重大资产重组美生元100%股权的过户手续及相关工商变更登记工作已经完成。所在辖区工商行政管理局核准了拟购买资产的股东变更登记。本次变更登记完成后,帝龙新材成为美生元的唯一股东,美生元成为公司的全资子公司。5月12日媒体关于“证监会跨界从严”的报道,尚不论实际情况如何,我们都认为,对公司无利空影响,而且美生元借助帝龙新材,顺利资本化之后,其竞争优势将明显高于同行业的中概股或者拟资本化的公司。
(2)进军手游业务,后续考虑公司名称更改:本次重组完成后,公司会在保持现有新型装饰材料业务稳中求进的基础上,涉及游戏开发与发行业务。一方面,对公司原有主业,将本着继续做精做强的目的,通过扩大产品市场占有率,巩固、提升产品品质等提高帝龙品牌影响力,巩固装饰纸行业的龙头地位。另一方面,对于美生元这块业务,将充分考虑其业务特点,与美生元共同商议制定战略规划,并利用上市公司平台优势、资金优势、品牌优势及规范化管理运营经验积极支持美生元各项业务的发展。
此外,公司在投资者互动平台上已表示,本次重组实施完成后,公司将根据业务的实际情况,本着名称与业务相契合的原则对公司名称进行重新考虑,也有利于公司双主业的后续推进。
帝龙新材为装饰纸龙头,2015业绩承压,2016Q1反弹。
帝龙新材是全国最大的装饰纸生产商,产品包括装饰纸、高性能装饰纸、氧化铝和PVC装饰材料四大系列。由于宏观经济下行、实施股权激励致管理费用增加、实施煤改气方案增加成本费用等原因,2015年公司实现营业收入8.95亿元,同比增长3.24%,实现归母净利润0.86亿元,同比下降13.38%,业绩承压。2016Q1公司业绩触底反弹,实现营收1.82亿元,同比增长8.18%,实现归母净利润0.15亿元,同比增长21.42%,营收净利增速双双上扬。
美生元为手游行业翘楚,行业、渠道、高成长业绩承诺彰显发展前景。
(1)移动网络游戏行业快速发展。2008年到2014年,中国移动游戏市场销售收入从1.5亿元增长至274.9亿元,六年复合增速138%。2015年上半年,移动游戏的实际销售收入已达到209.3亿元,直追端游267.1亿元的销售额,明显高于页游同期102.8亿元的数据。
(2)行业翘楚:美生元主营业务为移动游戏的研发和发行。据测算,2015年度中国移动单机游戏市场规模约为91.14亿,美生元2015年占中国移动游戏的市场份额约为1.05%,占中国移动单机游戏市场份额约为4.86%,为国内移动游戏行业翘楚。
(3)美生元与众多游戏开发商、渠道商、移动增值服务提供商均有良好合作关系,具备多渠道发行能力。2015年1-9月,与美生元建立业务合作关系的渠道商有175家,SP服务商有416家,发行游戏有79款。此外,在巩固移动单机游戏发行业务的基础上,公司通过联合发行模式运营了第一款联网手游《斗破苍穹》,并基于既有的合作渠道资源开展移动广告业务,形成了覆盖移动游戏产业链多环节的业务发展模式。
(4)2015年业绩承诺已实现:根据美生元2015年度未经审计的财务报表,考虑股份支付而产生的损益影响后美生元2015年度已实现业绩18,382.56万元,实际业绩承诺完成率为102.13%。
投资建议:
美生元业绩承诺:2015-2017年的净利润规模分别为:1.8、3.2、4.68亿,我们假设2016、2017年同样均可实现;帝龙原有装饰材料业务2015年净利额8580万元,帝龙对2016年1-6月净利润增幅预计为10%-40%,我们假设2016、2017年实现的净利润额分别为1.00、1.15亿,公司近两年的净利润总额分别为4.20(暂未考虑并表时间加权)、5.83亿;对应除权之后总股本8.52亿股(包括发行股份购买资产和募集配套资金部分),EPS分别为0.49、0.68,PE分别为27、19倍,摊薄后总市值112亿,当前帝龙新材遭错杀之后,估值已存在一定安全边际,维持“买入”评级。
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