宝莱特：中期业绩预超高速增长240-270%，血透业务收获期
广证恒生 王亮,唐爱金,陈顺
宝莱特
事件：
2016 年 7 月 05 日，公司发布业绩预增公告，公司 2016 年上半年业绩增长区间为 240-270%，对应归母净利润增长 2808 万~3055.76 万。
点评：
业绩实现 240-270%超高速增长源于： 血透产品持续放量增长进入收获期，经营费用得到合理控制。公司 2012 年开始， 围绕血液透析行业先后收购了挚信鸿达(血透粉液)、重庆多泰(血透机)和恒信生物(血透粉液)、博奥天盛(血透管路/动静脉穿刺针)4 家公司，再加上自主研发的产品，公司基本完成血透产品的全产业链布局，拥有血透机、血透粉/液、血透管路的注册证。公司近血透业务进入收获期， 2015年中期，公司血透业务营收同比增长 74.23%；由于并表渠道商及血透粉液/管路持续投产放量， 2015 年全年血透业务实现收入突破 2 亿，同比增长 96.87%、利润同比增长 74.08%。我们预计近年公司血透业务有望持续翻番增长， 2016全年血透业务收入有望达 5 亿。
增发收购天津挚信鸿达剩余 40%股权， 和常州华岳 60%股权自建天津/南昌血透基地，进一步完善血透全国布局，增厚利润规模近千万。近日公司发布增发预案，拟增发 2.7 亿收购天津挚信鸿达剩余 40%股权及常州华岳 60%股权，并投建天津/南昌两血透基地，预计 2017 年底投产。挚信鸿达 2013-2015 年营收分别为 4306/4611/6916 万，净利润分别为445/401/747 万， 2015 年业绩增幅达 86%， 管理层承诺 2016-2017 年实现净利润不低于 830 万、 1000 万。常州华岳 2013-2015 年营收分别为 3698/4463/5853万，净利润分别为-373/122/335 万， 2014 年为华岳微创的盈亏平衡年，由于体量尚小 2015 年其营收同比增 31%，净利润同比增 175%。常州华岳原股东承诺 2016-2018 年净利润分别不低于 810/1090/1480 万。股权收购有效增厚 16-17年净利润 818/1054 万。子公司的股东认购增发 5600 万，占比 20%，彰显高管信心，利益绑定助于子公司稳步发展壮大。 增发项目中，控股股东和子公司股东/管理层认购增发 5600 万元，占比 20%，彰显高管信心，利益绑定有助于公司稳步发展壮大。
结盟经销商整合血透渠道，肾科连锁血透服务项目有望进一步拓展陆续落地
2015 年公司分别与上海陈连忠和贵州杨泽军两家血透渠道经销商合作，合作公司分别承诺 16-18 年业绩 1500/1800/2200 万和 500/750/100 万，经销商覆盖超100 家血透医院。收购渠道商有助于公司掌血透终端渠道，促使产品放量，后续有望收购剩余股权，进一步增厚公司利润。公司着眼血透服务项目，聘请肾科专家院长负责医疗服务项目拓展，有望陆续落地。
盈利预测与估值： 根据公司现有业务情况， 不考虑服务端的扩张， 我们测算公司 16-18 年 EPS 分别为 0.47、 0.63、 0.8 元，对应 59、 45、 35 倍 PE。 维持“强烈推荐”评级。
风险提示： 外延扩张不达预期； 市场竞争加剧；国家政策变化。 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] 下一页
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