腾邦国际：机代、P2P 压力有望消化，静待旅游业务逐渐进入收获期
机代规模扩张但毛利承压，积极延伸差旅管理
提直降代背景下，行业之前的“3%+X”佣金模式终结，改为按票按航段定额支付。不仅是2C 的OTA 利润受冲击，线下的机票代理(大B、小b)毛利率也下跌。这是今年股价低迷的根本原因。但公司由于出票体量增大，议价能力进一步凸显，受损不如同行严重。且公司依托优质客户资源，积极向差旅管理业务拓展。
金融贡献利润增多，P2P 受限，但小贷/保险发展
公司金融牌照日趋丰富，整体金融收入占比逐年提高，且毛利率始终处于较高水平。但2016 年上半年金融业务营收1.58 亿，仅同比增长4%，增速大幅放缓，除了资本限制，主要是受制于P2P 行业整治。但小额贷业务稳步推进，且保险业务是2015-2016 年重点孵化和培育的版块，已形成“再保险、保险公司、保险经纪、保险兼业代理”全方位布局。此外公司增资的八爪鱼交易高频，将为公司嫁接金融产品提供巨大丰富的应用场景。
大旅游战略逐步开展，实现全产业链布局
公司通过资源端(喜游国旅)、运营端(八爪鱼、欣欣旅游、玩途)、获客端(腾邦旅游、荷航假期)的布局，逐步实现大旅游战略的全产业链布局。喜游的商业模式为境内批发获客+目的地地接服务+免税商店的全产业链经营模式，优势在于出境目的地资源。目前欣欣旅游网致力于打造P2C产业链，同时欣欣同业推出同业尾单切入非常规交易，提高旅游资源的利用效率；八爪鱼改变原先B2B 的运营模式，与欣欣旅游相结合，实现前店后厂的B2B2C 的模式，有望实现产品与工具协同发展。公司增资腾邦旅游，采用合伙人制快速布局线下门店；增资荷航假期，增强获客源。
寒冬将过，静待破土，“增持”评级
首先，机票和金融业务都稳步增长，受损不如同行严重；其次，机票业务增长带来的规模效应下，金融可挖掘变现点增多，其中，P2P 承压，但小贷仍快速发展；再次，2017 年开始旅游业务逐步进入爆发期。近日，非公开发行(6.4 亿O2O 国际全渠道平台+1.6 亿差旅云)过会但未拿到批文。我们相信， 冬至阳生春又来， 预测16/17/18 年EPS 分别为0.31/0.39/0.47，目前17PE 为42 倍，仍有待消化，建议密切关注，给予“增持”评级。风险提示：P2P 行业风险，旅游业务培育期过长(光大证券) 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] 下一页
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