新洋丰:业绩符合预期,磷复肥大周期有望开启
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：商艾华日期：2018-08-22
事件:公司发布2018年半年度报告,实现营业收入55.4亿元,同比增长8.04%;实现归母净利润5.39亿元,同比增长25.12%,其中扣非净利润5.35亿元,同比增长25.29%,符合预期。
新型复合肥占比提升,磷酸一铵盈利能力恢复。公司业绩继续向好,主要原因在于高毛利的新型复合肥持续增长和磷肥产品盈利能力的提升。报告期内公司新型复合肥实现营业收入8.5亿元,同比增长21.59%,占公司营收的比重由12%提升为15%。新型复合肥毛利率高于公司其他产品,达到25.08%,且与去年同期相比有小幅提升。同时因为磷酸一铵产品提价,公司磷肥业务盈利能力显著提升。公司磷酸一铵(58%粉)产品价格较去年同期上涨超过20%,且原材料价格涨幅较小,公司毛利率因此同比提升2.31个百分点至20.54%。结构的优化和磷肥产品的盈利能力提升,共同带动公司毛利率提升1.22个百分点。同时由于本期折旧和修理费的减少,公司管理费用同比下降,财务费用因为汇兑收益也比同期下降,带动公司期间费用率下降0.39个百分点,带动公司业绩向好。
农产品价格预期回升,磷复肥大周期有望开启。国内农产品价格如玉米价格自14年下跌周期开始到目前已有4年时间,随着玉米盈利能力下滑,其种植面积也由15年的峰值开始连续回落。而需求端在原油价格上涨以及饲料需求的带动下逐年提升,在供需双方力量的改变下,玉米库存将逐渐消化,价格上涨预期较强,玉米价格由2017年初1486元/吨上涨至目前1770元/吨的水平。农产品有望迎来上涨大周期,进而带动磷复肥需求向好,价格也更具弹性。加之在供给侧改革和环保趋严的大背景下,磷肥产量大幅收缩,2018H1磷酸一铵和磷酸二铵产量分别同比下滑31.2%和22.9%,行业开工率有望维持低位运行,供给收缩严重。目前磷肥社会库存低位,需求的好转有望使得磷复肥行业迎来较强复苏周期。
磷复肥龙头,差异化竞争优势突出。公司具有年产各类高浓度磷复肥800万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年,是国内磷复肥行业龙头企业,公司拥有从选矿到终端产品的一体化产业链布局,控股股东旗下有磷矿资产,加上公司具有拥有钾肥进口权,综合成本优势突出。公司现有营销人员1000余名,一级代理商4500多家,终端零售商6万多家,现有营销网络粘性强、覆盖面广,还具备进一步下沉空间。同时,公司大力发展新型肥料业务,产品结构持续优化,新型肥料占公司营收的比重持续提升,助推公司业绩率先于行业复苏。产品结构调整和渠道持续发力将保障公司稳步增长,若农产品带动化肥行业大周期开启,公司将率先受益。
盈利预测与投资建议。调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.78元、0.88元,对应PE分别为13倍、10倍和9倍,维持“买入”评级。
风险提示:磷复肥价格下跌的风险、原材料磷矿石价格大幅波动的风险、环保造成公司未能稳定生产经营的风险。 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] 下一页
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