断股手吴军毅： 忧虑情绪升温，全球股市暴跌之后分析

上周美股暴跌，道指一周累计跌4.19%，标普500跌4.10%，纳指跌3.74%。造成美股忽然杀跌的原因有很多，美国公债收益率已持续几周高位运行是杀跌基础，在此基础上恰好叠加了其他不利因素。

　　

　　上周触发美股暴跌的第一个不利因素是IMF提示贸易战会损及包括美国在内的全球经济增长前景，第二个不利因素是市场担心美股上市公司第三季度及第四季度业绩会受贸易战拖累，第三个不利因素是美国总统特朗普批评美联储过分加息。特朗普的指责被不少人认为是对经济前景底气不足的表现。实际上，如果经济足够强劲，加息完全是不用担心的，甚至是有益的。

　　

　　欧股方面，英股一周累计暴跌4.41%，法股跌4.91%，德股跌4.86%。亚太市场，日、韩股市周跌幅分别达4.58%、4.66%，中国香港股市周跌2.90%。

　　

　　A股是受美股拖累，后市继续下跌概率小

　　

　　美股大跌是拖累A股上周恐慌性杀跌的主要原因。10月4日美国商务部公布的经济数据不及预期，美股开始下跌。10月8日，A股开盘后大跌，这是预期之中的，因为我国长假期间A股闭市，开市后A股下跌消化其间外盘的利空消息，这是正常现象。10月10日美股恐慌性大跌，10月11日A股跟随美股杀跌，跌幅比美股还要大，这主要是因为市场情绪的影响。美国作为第一大经济体，其股市杀跌会影响到全球的市场情绪。笔者认为，美股下跌初期，A股受到拖累下跌，后市即使美股继续下跌，A股也有望不再跟跌。这是因为美股和A股的环境有根本性不同。美股从2009年3月6日开始见底上涨至今已经近10年，上涨了3.4倍，估值处于高位，从技术上看有调整的内在要求。从基本面上看，美国近期基本面也支持美股调整。一方面，美联储自2015年重启加息周期以来已经加息了8次，目前的联邦基础利率为2%—2.25%，流动性已不宽松。美联储在最新的声明中也删除了“流动性是宽松的”语句，说明美联储自身也认为连续加息之后，流动性不再宽松了。另一方面，美国经济不及预期，10月4日美国商务部公布的经济数据不及预期，投行也因此下降了美国的经济增长预期，这对美股也是利空。

　　

　　A股的情况与美股有根本性不同，后市跟随美股下跌的概率小。A股情况与美股有根本性的不同。A股从2015年6月12日的高点调整以来，已经连续下跌超过了3年多，上证指数跌了51%，深成指跌了60%。当前A股主要指数的估值均处于低位，上证指数和深成指的PE分另为11.6倍和17倍，PB分别为1.33与2.04，均与历史上的最低值接近。这说明经过长期的下跌，A股的风险已经释放得非常充分，这与美股是完全不同的。A股的估值已经处于历史低位，下跌空间极其有限。在A股很便宜的情况下，军毅认为大家没有必要恐慌。

　　

　　多重因素悄然变化

　　

　　在市场极度悲观的情况下，投资者不妨逆向思维，关注否极泰来的机会。事实上，金融市场上乐极生悲和否极泰来不时发生，市场情绪极端时也往往是行情悄然转变的时候。2015年6月，市场上到处是看涨的声音，当时讨论股票已经不再探讨盈利和估值，而是谈论上市公司的掌门人，后来市场却大幅下跌。如今市场的钟摆到了另一个极端。现在一片悲观，两市成交额仅3000亿元，不到高点时的15%。笔者认为A股已经到价值投资区域，即使市场情绪的修复还需时日，当前位置下跌空间也相当有限，后市有望否极泰来。

　　

　　政策利好频出，随着时间的积累将形成托底效应。基本面方面，政策托底经济非常明确，利好频繁释放。宏观政策的转向从7月开始就比较明确。先是7月中旬货币政策放松。随后以7月23日国务院常务会议为标志，财政政策也开始放松。7月央行和银保监会开始调整货币政策，央行方面要求银行加大信贷投放力度，并鼓励银行购买信用债，对低等级的信用债支持力度更大；银保监会要求银行切实降低中小企业的贷款成本，解决融资难、融资贵的问题，这是货币政策层面明确发出的稳增长信号。10月7日，央行又降低部分银行的存款准备金率1个百分点，进一步在货币政策方面有所宽松，可释放出7500亿元的流动性。财政政策从7月23日起也较为积极，7月23日国务常务会议明确减税、加快1.35万亿元专项债发行和使用进度。8月财政部又发文要求加快专项债发行，银保监会要求银行为实体融资保驾护航。为了应对经济下滑，我国还出台了政策支持消费和基建。9月20日，中共中央、国务院发布《关于完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力的若干意见》。9月28日，国务院召开新闻发布会，介绍“加大基础设施等领域补短板力度稳定有效投资”的情况，表示会聚集基础设施，对重点领域进行补短板。针对新税法可能会加大企业负担，李.克强总理明确表示将降费率以确保企业的负担不增加。从以上梳理的宏观政策可以看出，我国政策利好频出，A股的政策底已出。由于市场惯性，政策底通常并不是市场底。但是随着市场风险的释放，政策效应的积累，市场底会在政策底之后出现。本次政策转向之后，A股又下跌了10%，估值已经与历史最低估值接近。因此，当前即使不是市场底，往下的空间也极其有限。

　　

　　拖累A股的两个重要因素均有所变化。从拖累A股的负面因素看，中美贸易摩擦和我国经济下行压力是重要原因，当前这两个因素均有所变化，后市继续拖累A股的概率较小。中美贸易摩擦虽然还远未结束，但是9月17日美国公布对中国商品新一轮的加税政策，贸易摩擦的主要利空就已经落地。该消息公布后，A股不跌反涨，说明市场前期对中美间贸易摩擦的利空消化已经比较充分。未来中国与美国还会就贸易关系进行谈判，如果将来谈判能取得一些积极的结果，预期差还会对A股形成利好。即使谈判不顺畅，A股对此已经有较为充分的预期。不可否认，A股下跌与我国经济数据下滑也有直接的关系。上半年消费、工业和固定资产投资均有所下滑。针对经济数据下滑，我国从货币政策和财政政策两方面来稳定经济增长，针对消费不振，出台了促进消费的指导意见；针对固定资产投资下滑，加大基建投资力度进行对冲；针对工业不振，出台了减税等政策和中小企业融资支持政策。政策发力需要时间的积累，后市这些政策将会形成托底效应。

　　

　　技术上看，A股低迷的走势中蕴含着转机。从技术层面看，A股当前已经处于底部阶段。从破净公司数量占比看，截至10月12日收市，两市破净股437支，占比12.3%，高于2013年和2016年的底部时期，与2008年的大底非常接近，与2005年的底部也仅相差3.6个百分点。大规模破净是熊市的一大特征，破净率高位时行情也往往蕴含着转机。现在A股的破净率与历史上最高的情况仅一步之遥，A股极可能否极泰来。

　　

　　从技术指标上看，A股指标背离，显示杀跌动能在衰竭。一般而言，股票市场持续下跌之后，V形反转较少，通常都会多次探底，反复振荡才能消化盘面的悲观情绪，从而走出市场底部。在市场探底的过程中，通常都能见到大盘指数指标背离的迹象，即指数创新低，技术指标不再创新低。两者背离，这也是市场见底的重要信号之一。A股自今年7月这波下跌以来，虽然股价新低，但是MACD一直没有跌破7月初的低点，指标和股价背离，这也显示A股的杀跌动能在衰减。

　　

　　而且种种迹象表明，当股票市场回调时，货币当局可能加大对流动性的呵护，并通过预期引导稳定市场情绪。实际上，中央银行通过货币政策对冲股市波动的情况并不鲜见，在历史上亦有成功的先例可循。1987年10月19日，道指下跌22.6%。次日美联储发表声明，表示将保障金融体系的流动性。到10月21日，联邦基金利率下降至6.47%，较10月19日大幅下降了114bp。此后美国股票市场恐慌情绪消退，道指波动回升。可见保障流动性、稳定市场信心是货币当局应对股市波动的主要抓手。

　　

　　长期来看，股票市场变动可能作用于经济基本面和融资环境，进而影响货币政策选择。从经济基本面来看，一方面，股票市场波动可能通过财富效应影响居民消费。数据显示，上证综指与消费者信心指数有一定的正向关联。近期股票市场调整可能影响股市投资者收入，进而降低其消费意愿。

　　

　　另一方面，股票市场表现与金融业GDP密切相关。如果股票市场低迷，金融业GDP增速可能随之放缓，进而对整体GDP增速形成拖累。

　　

　　从融资环境来看，一方面，股市表现直接影响到企业在股票市场融资的难易程度。当股市繁荣，非金融企业股票融资规模通常较高；而当股市低迷，非金融企业股票融资规模可能下降。

　　

　　另一方面，股市波动可能影响上市公司债券信用利差，提高上市公司在债市的融资成本。这是由于股市下跌可能引发股权质押风险，进而引起债券投资者对上市公司信用风险的担忧。历史数据表明，当上证综指下跌幅度较大时，上市公司债券信用利差可能较非上市公司出现扩大。

　　

　　结论与操作建议

　　

　　综上所述，A股上周的杀跌主要是受美股拖累。在美股下跌初期，A股受到影响，但是A股与美股的情况完全不同。美股经过近10年的上涨积累了较大的风险，A股经过3年多的下跌估值处于历史性低位，风险得到了充分释放。因此，断股手吴军毅认为后市A股预计不会再跟随美股继续下跌。随着利好政策的积累，政策的托底效应将会显现。从技术层面看，两市破净率处于高位，技术指标背离，行情蕴含着转机。当前A股悲观情绪甚浓，成交低迷，但估值处于历史低位，向下空间有限。在市场的“至暗时刻”，投资者不妨逆向思维，关注行情的否极泰来之时。

　　

　　操作上，吴军毅思路是关注做多机会，目前很多股票的都跌到了价值区域，建议中长线投资者可以入市配置。由于股市低迷，可转债跌到了债性价值突显的位置，可以考虑入市建仓。股指期货方面，建议采用逢低做多的策略。作者线下唯一指导微信“490391866”。