2021年初至今，仅有华创、东北两家券商对江特电机作出评级。华创给予锂业务160 倍PE 估值；参考卧龙电机2021 年20 倍PE 估值，我们给予电机业务20 倍的估值，综合目标价为30.98元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示：茜坑项目进展不及预期、锂价下跌和公司治理不善。
华北证券预计江特电机2021/2022/2023 年归母净利润6.5/16.4/20.6亿元。考虑到锂业景气度上升、公司产能扩张，给予公司“增持”评级。
风险提示：产能投产进度不及预期、下游需求不及预期。
锂业务：市场回暖涅槃重生。行业：锂盐缺口增加：2021 年供给50.1 万吨（+22.5%），需求56.2 万吨（+44%），其中电动车需求30.6 万吨（+80%）占54.4%，缺口6 万吨；2022 年需求75.2 万吨（+34%），其中电动车需求45.9万吨（+50%）占61%，缺口8.4 万吨。中国锂矿高度依赖澳大利亚且严重短缺。2020 年中国锂盐产量26 万吨，自产资源仅为8 万吨，资源自给率仅为31%，其余全部依赖进口，从澳大利亚进口占94%。锂矿过去三年供给收缩和未来三年大概率无新产能，但锂盐冶炼产能高速扩张，今年锂矿短缺导致部分锂盐厂停产和锂矿价格创历史新高，未来三年锂矿缺口料将持续放大。锂盐锂矿涨价较确定。我们预计今明两年锂盐价格稳步上涨可期，预计碳酸锂价格分别为9和11（万元/吨），其中锂矿为最大短板，价格将有望继续大幅上涨。公司：
资源品位高储量大且增储空间大。公司地处中国锂都宜春，截止至2020 年底，公司拥有锂瓷石矿2 处采矿权和5 处探矿权，合计持有或控制的锂矿资源量1亿吨以上，排名国内锂矿（辉石+云母）首位。Li2O 品位在0.55%以上，远高于宜春地区普遍的0.38%品位。资源采选正在快速扩张。目前采矿证130 万吨原矿/年（狮子岭120+新坊10）；选矿95 万吨原矿/年（狮子岭60+新坊35），不足部分委外加工。2018 年、2019 年和2020 年锂云母精矿产量分别为0.5、0.5 和1 万吨。公司正积极办理“探转采”，我们预测2021 年、2022 年和2023年锂矿产量分别为1、1.5 和4（万吨）。锂盐冶炼填平补齐规模大。全部采用硫酸钠钾法和回转窑工艺，已建成年产碳酸锂3.5 万吨（云母线1.5+辉石线2）和年底建成年产1 万吨氢氧化锂（辉石线）产线。2017 年、2018 年和2019年碳酸锂产量分别为0.14、0.7、1.24（万吨）。经过对工艺不断改进，成本持续下降。我们预测2021 年、2022 年和2023 年锂盐产量分别为2、3 和4.5（万吨）。因资源自给率高达89%，盈利持续性强。
电机业务：稳步放量稳步增长。公司专注特种电机，其中风电配套电机、建筑电机和伺服电机的市场占有率分别为60%、40%和10%，均居国内领先地位。
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