输变电设备、传统能源业务取得增长。变压器、电线电缆分别实现营收53.9、33.6 亿，同比增加10.7%、11.7%，发展趋势向好。传统能源业务显著增长，新疆天池能源收入42 亿、净利润7.9 亿，同比增长38.5%。公司南露天煤矿、将二矿持续扩建，达产后年产能合计5000 万吨，贡献持续稳定收益。受疫情影响海外EPC 进度延缓，未来随疫情缓和将会有大幅回暖。
硅料业务积极扩产。公司与主流硅片厂长单总量近80 万吨。预计2022Q1技改释放新产能3.4 万吨，同时在内蒙10 万吨多晶硅生产项目已完成环评能评及用地获取，预期2022 年下半年建成投产，低成本高品质产线将进一步增强公司竞争力。考虑Q4 装机需求集中释放，硅料产能增量有限且需要较长的爬坡期，短期硅料价格大概率维持高位，明年200-220GW 需求支撑下，整体硅料供需仍是紧平衡状态，头部企业仍有望享受价格红利。
投资建议：预测2021-2022 年公司归上净利润分别为58.1、59.6 亿元，维持 “强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：电网投资低于预期、硅料扩产进度不及预期、疫情等因素影响。
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