券商给予中国中免目标价为：预计公司21-23 年EPS 分别为5.55/6.88/8.39 元/股，给予2022年45 倍P/E 估值，合理价值为309.6 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。疫情反复影响出行、宏观经济下行、行业竞争加剧、商品销售毛利率持续下行、免税行业变化、汇率波动、机场租金上升。
21Q3 经营性归母净利润受疫情影响同比环比均有下降。21 年前三季度，公司实现营收和归母净利润分别为495.0 和84.9 亿元，同比分别增长40.9%和增长168.4%。单季度来看，21Q3 营收139.7 亿元，同比下降11.7%，环比下降19.7%，主要疫情影响8 月海南客流量大幅下降。Q3 归母净利润31.3 亿元，若剔除所得税优惠7.4 亿元和首都机场经营费减计11.4 亿元一次性的影响，估算21Q3 经营性归母净利润为12.5 亿元，同比下降43.9%，环比下降50.1%，主要由于营收下降叠加毛利率的下滑。毛利率方面，21Q3 实现毛利率31.3%，同比和环比分别下滑7.6 和6.3 个百分点。我们认为Q3 毛利率下降主要由于疫情影响客流量下滑，为达成经营目标公司相应打折促销力度加大。
Q3 离岛免税销售额88 亿元，国庆销售额增速恢复至63%。海口海关统计21 年Q3 海南离岛免税销售87.8 亿元，同比增长2.0%。其中7/8/9月分别为36.6/17.0/34.2 亿元，同比分别+47.2%/-45.1%/+13.0%。海南省商务厅统计国庆假期海南免税店销售额16.1 亿元，同比增长63%。
海南机场旅客吞吐量9 月同比下降31.3%，较8 月-62.2%降幅收窄。
Q3 疫情扰动业绩波动，免税龙头长期成长。Q3 业绩下降主要受8 月疫情影响海南客流量大幅下降，9 月以来销售额环比有所恢复且10 月国庆期间增长靓丽，我们对Q4 海南渠道销售额快速增长、利润率有所回升仍有信心。长期来看，建立在充分受益中国居民香化日化品类消费持续升级，并叠加向高档精品等目前中免低渗透品类横向持续拓展的基础上，公司在海南和线上两大核心渠道的长期成长空间潜力依然广阔，预计公司21-23 年EPS 分别为5.55/6.88/8.39 元/股，给予22年45 倍P/E 估值，合理价值为309.6 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。疫情反复影响出行、宏观经济下行、行业竞争加剧、商品销售毛利率持续下行、免税行业变化、汇率波动、机场租金上升
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