11月1日券商评级内容摘要：三峡能源机组投产拉动电量提升，三季度公司营收增长显著。公司2021 年第三季度总发电量70.95 亿千瓦时，同比增加35.19%。其中，陆上风电完成发电量34.80 亿千瓦时，同比增加28.79%；海上风电完成发电量7.58 亿千瓦时，同比增加61.28%；光伏发电完成发电量24.69 亿千瓦时，同比增加39.26%；小水电完成发电量3.88亿千瓦时，同比增加28.05%。虽然公司发电量快速提升，但与装机增速相比仍相形见绌，截至2021 年6 月末，公司控股装机达1643.7 万千瓦，即使与去年三季度末相比也增长了38.15%，已经高于发电量增速，三季度随着公司装机继续投产，同比增速或将更高，三季度电量增速低于装机增速或系公司装机所在区域风况及光照条件减弱。在电量增长拉动下，公司三季度营业收入同比增加32.48%。
多重减利因素共同发力，三季度业绩同比回落。在装机规模快速扩张拉动下，公司营业成本增速达43.50%，公司期间费用也实现了快速提升，三季度公司管理费用及财务费用分别同比增加73.20%及34.76%，公司成本费用率均高于营收增速。
此外，或系盈利结构变化，三季度公司所得税支出及少数股东损益增速均高于利润总额增速，进一步拖累了业绩表现。值得注意的是三季度公司对去年同期信用减值损失进行重述调整，去年三季度业绩较重述前增长了17.52%。三季度公司实现归母净利润7.24 亿元，同比减少1.27%。
下半年海风密集投产，长期成长空间广阔。截至2021 年6 月末，公司在建装机容量522.8 万千瓦，其中风电450 万千瓦（海上风电293.6 万千瓦），光伏项目72.2万千瓦，海上风电在建规模占全国在建总量约20%。据公司官网披露，截至2020年公司已签订项目开发协议的装机规模达8000 万千瓦，随着建设项目及储备项目陆续建成投产，公司未来成长空间广阔。
根据公司最新的财务数据，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.18 元、0.25 元和0.28 元，对应PE 分别为39.91 倍、29.46 倍和25.51 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1. 项目投资建设进度不及预期风险；
2. 平价趋势下新项目盈利能力下滑风险。
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