上游原料供给充足，下游需求仍有增长空间公司属于不锈钢压延加工行业，主要经营冷轧不锈钢板带，上游为不锈钢冶炼行业。从供给端看，根据ISSF（国际不锈钢论坛）统计，2020年中国不锈钢产量为30139千吨，同比增长2.51%，已连续五年保持增长，2020年中国不锈钢产量占全国产量的比例为59.22%，同比上升2.92pcts。不锈钢市场供给空间较大，利好公司所在的中游不锈钢加工行业。上游不锈钢冶炼产能快速扩张，推动不锈钢供应增长、价格下降，公司可在锁定吨毛利的情况下提升产品的毛利率。
不锈钢压延加工行业属于技术壁垒高的资金密集型行业，头部企业之间竞争激烈。宽幅冷轧不锈钢板带方面，公司面临的主要竞争对手有宏旺集团、太钢不锈、德龙镍业、北港新材料、张家港浦项等;精密冷轧不锈钢板带方面，对技术水平要求更高，公司形成了与上海实达、宁波奇亿、太钢精密、呈飞精密、无锡华生、上海业展等公司的竞争格局，2020年公司与这六大厂商在国内精密冷轧不锈钢板带领域的市场份额为50%-60%左右。据公司测算，2020年公司在精密冷轧不锈钢板带领域和宽幅冷轧不锈钢板带领域的市场份额分别为17%和11%左右，市占率具备一定优势。同业上市公司方面，2021年前三季度公司营业收入224.87亿元，毛利率4.74%，归母净利润增长率68.25%。总体来看，公司营收体量处于行业中游位置，毛利率与归母净利润增长率低于行业平均水平，主因为公司毛利率较低的宽幅冷轧不锈钢板带占营收比重大，拉低了整体毛利率。随着公司未来产能进一步释放和产品结构升级，毛利率和成长性有望进一步提高。
项目带动产能大幅扩张，匹配下游需求增长公司2021年上半年宽幅冷轧不锈钢板带产能达70.82万吨，产能利用率138.70%，产销率99.51%;精密冷轧不锈钢板带产能达6.91万吨，产能利用率99.42%，产销率98.13%。三年以来宽幅冷轧不锈钢板带的产能利用率保持增长。公司目前产能利用率较为紧张，需要进行扩产。
公司国内冷轧不锈钢产能项目持续放量，同时积极布局海外市场，在越南甬金和泰国甬金均有项目在建或拟在建。这些项目全部建成后，公司将在全球实现精密冷轧不锈钢板带年产能34.85万吨，宽幅冷轧不锈钢板带年产能283.60万吨，不锈钢钢管及配件年产能10万吨，金属层状复合材料年产能13万吨，公司的市场占有率将进一步提高。
公司2021年上半年加大研发投入及新产品开发，精密产品厚度首次突破0.03mm，且实现宽幅精密产品量产。公司各原有生产基地持续优化生产工艺，在没有增加投入的情况下，通过技术研发降低成本，进一步提高产能效率。公司新收购的青拓上克通过技术改造，产能利用率较快提高。随着各地在建项目产能的扩张，下游销量将同步增长消化产能。公司的下游客户集中于华东、华南市场，已形成较大经营规模，主要客户为不锈钢贸易企业及加工企业，具有较强的资金实力和下游各行业客户资源。2020年上半年，公司向前五大客户销售收入占当期营业收入的比例为45.83%，相较于竞争对手，客户集中度较高。竞争对手通常为覆盖炼焦、烧结、钢铁冶炼、钢材轧制及延伸加工于一体的钢铁联合企业，而公司专精宽幅冷轧不锈钢板带，下游存在充分活跃的不锈钢交易流通市场，公司与下游客户长期深度合作，加之海外市场销售布局，公司未来订单增长空间可期。公司与全球最大的不锈钢生产企业青山集团深度合作，稳定原料供应。青山集团子公司鼎信科技持有发行人控股子公司福建甬金30%股权，2018-2020年公司与青山集团及其同一控制下企业发生的关联采购总额分别为34.17亿元、44.97亿元和76.77亿元，占公司采购总额的比例分别为23.56%、30.00%和39.07%。公司主要向青山集团采购300系宽幅热轧不锈钢原材料，提高自研能力和资产周转率。截至2021年12月8日，公司PE（TTM）为21.01倍，行业内与公司收入相邻的10家公司PE均值为7.90倍。从历史来看，公司目前估值水平高于均值位置。
结论
预计甬金转债上市首日价格在124.54-126.55元之间。按甬金股份2021-12-08的收盘价53.3元测算，当前甬金转债平价为100.43元，略高面值。可参照的可比为本钢转债，其最新的转股溢价率（12月8日）25.65%。预计甬金转债上市首日转股溢价率在23-28%之间，对应的上市价格在124.54-126.55元区间。
预计中签率0.004-0.005%。甬金转债总申购金额为10亿元，假设配售比例为60%，那么留给网上投资者的申购金额为4亿元，若网上申购户数为900万，平均单户申购金额为100万元，测算下来中签率在0.004-0.005%之间。
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