三人行股票研报 三人行（605168）公司前景如何
三人行（605168）
公司与已有头部客户合作稳定， 持续拓展多行业头部客户为未来业绩增长奠定基础。 三人行成立于 2003 年， 初期专注拓展校园媒体资源，2014 年转型互联网营销领域后继续拓展各行业头部客户， 目前已覆盖电信运营商、金融、互联网、快消、 汽车等多行业头部客户，并不断拓展新头部客户， 为长期增长注入源源不断的活力。 公司业绩稳健增长， 盈利能力行业领先。 2018-2020 年公司分别实现营收 11.00/16.31/28.08 亿元，对应同比增速为 45.0%/48.4%/72.1%，归 母 净 利 润 分 别 为 1.24/1.94/3.63 亿 元 ， 对 应 同 比 增 长26.9%/56.1%/87.4%。 2021 年度业绩报预计 2021 年公司营业收入35.71 亿元，同比增长 27.18%，归母净利润 5.06 亿元，同比增长39.42%， 预计 2018-2021 年净利复合增速将达到 59.8%。 公司主营业务盈利能力较强， 2020 年/2021 年前三季度毛利率、净利率分别为19.5%/19.8%、 12.9%/12.2%， 系行业领先水平。 股权激励再延长， 彰显公司长期发展信心。 公司于 22 年 1 月最新限制性股票激励计划草案， 实质系 2020 年第一次股权激励计划的延长，对应 22-24 年净利目标 7.3/10/13 亿元（ 之前 20-22 年净利目标为 3.5/5/7 亿元），新激励计划展现公司领导层的长期信心， 将充分调动员工积极性。 NFT 与虚拟人业务将进一步催化公司业绩。 公司于 22 年 1 月与北文中心签订战略合作协议，拟共同建立数字文化创意产品交易平台，进入 NFT 领域。该平台有望于今年落地， 成为公司第二增长曲线。公司同时积极布局虚拟人领域，未来将为公司带来更多业绩增量。 投资建议：三人行拥有多行业稳定头部客户， 包括伊利、三大运营商、四大银行等头部国企， 21 年更新开拓华润集团、 一汽大众、东风本田、一汽丰田等多行业新客户，未来 2-3 年或有投资收益弹性。 我们预计 2021-2023年净利润为 5.07/7.77/10.71 亿元，对应估值 22x/14x/10x。 根据可比公司给予 22 年 23x P/E 目标估值，目标价为 256.68 元/股，考虑到公司受益于核心国企持续营销推广投入增长趋势， 以及 NFT、数字虚拟人等布局有望形成的催化， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧、 经营性利率下降等风险 |
