银行股：估值有上升空间 荐5股
加息之后这段时间，银行股在“基本面超预期受益”的情况下回调、徘徊，反映加息导致市场由前期的对流动性的全面乐观转向部分担忧(担心国内货币政策由“适度宽松”转向“稳健”)。
目前我们的观点是：首先，原本对增量资金的预期来自“房地产的资金、热钱、以及国内货币政策维持宽松”，一次加息难以打消这三个层次的流动性上升预期，近期银行股的下跌基本反映了加息的负面影响；其次，即便货币政策转向，银行在紧缩初期是受益的，因为息差得到提升，而坏账尚不会体现；因此，在流动性依然宽松，基本面趋势有所改善，估值洼地更为突出的情况下，我们认为目前对银行股表现仍可保持乐观。
2010年3季度上市银行实现净利润5148亿(含农行、不含光大银行)，同比增长32%，业绩增长主要依靠净利息收入(同比增长28%)。大行、股份制、城商行的净利润同比增速分别是29%、41%、41%，它们的净利息收入同比增长25%、38%、38%。股份制与城商行业绩增速相仿，但驱动力不同，股份制依靠规模增长和息差扩大(各贡献一半左右)；而城商行主要是规模增长，息差贡献基本没有。
3季度上市银行实现净利润1783亿，环比增长5.3%，与净利息收入环比5.6%的增速基本一致。相比2季度8%-9%左右的净利息收入环比增长，3季度净利息收入环比增速放缓，显示息差反弹趋弱。股份制银行拨备的环比上升抵消了净利息收入的环比上升，净利润仅环比增长0.1%。
3季度息差仍有反弹，但相比2季度明显放缓。按我们测算，3季度上市银行单季度平均息差环比上升了0.3BP，比2季度的4.6BP显著放缓。其中7家银行3季度单季息差环比下降。上市银行中，浦发银行、深发展的3季度单季息差反弹较快，一定程度上带来他们的净利润环比增速超预期；北京银行、宁波银行的3季度单季净息差下降较快，但它们的净利息收入环比仍然上升，息差下降主要是因为他们3季度平均的生息资产规模环比2季度上升较快。
整体不良继续下降，但部分银行资产质量压力显现。3季度末上市银行不良总额约3800亿，不良率1.16%，不良覆盖率约199%，年化信贷成本约0.51%，整体拨备率约2.31%，整体稳定。部分银行资产质量压力显现：5家上市银行不良环比上升，高于前两个季度；公布关注类贷款余额的6家银行中，4家关注类余额环比上升(交行、兴业银行、南京银行、宁波银行)；特别是交行，关注类贷款余额上升了211亿，出现不良与关注类双升局面。
盈利预测：我们预计上市银行2010、2011年净利润同比增长23.5%、19.3%。我们的盈利预测较市场普遍的低，主要差异在拨备假设，前3季度上市银行年化信贷成本0.51%，我们全年假设的信贷成本为0.77%；息差方面，我们没有考虑明年可能出现加息的情况。
投资建议：目前上市银行平均估值为2010PE11.5倍、2011PE9.6倍，前期的快速反弹中，估值迅速由2010PE10倍提升到了12倍， 现在估值中枢逐渐转向2011年， 未来估值有望提升至2011PE12倍。推荐组合维持招商银行、浦发银行、北京银行、民生银行、深发展，剔除南京银行、宁波银行。
(国金证券) 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页
|网站首页|财经金融|银行|股票|基金|保险|期货|股评|港股|美股|外汇|债券|黄金|理财|信托|房产|汽车|
|