中能电气:产能消化能力有待观察
摘要:
1、今年全年业绩受高铁延迟影响,箱式变电站业务同比大幅下降。考虑到目前铁路投资重回增长轨道,公司箱式变电站业务将可能回到前期高点。
2、随着募投项目开始完工,公司核心产品C-GIS环网柜、中压预制式电缆附件、SMC箱体产能都大幅扩张,为消化产能,公司未来将开拓低端客户,这将拉低毛利率。
3、公司目前估值并不低,产能扩张可能带来高增长,但产品销售能力还有待观察,首次给予"审慎推荐"投资评级。
点评:1、箱式变电站业务下降拖累今年业绩公司前三季度实现营业收入2.14亿元,同比下降7.39%,实现净利润3085万元,同比下降22.75%。从公司各项业务情况看,受高铁延迟影响,公司本部和控股子公司武昌电控的箱式变电站业务同比大幅减少。参考半年报数据看到,电网相关产品依然保持较高增长。
根据我们了解的情况,公司箱式变电站业务大约60%销售来源于铁路行业,因此其受铁路行业建设延迟的影响非常显著。
根据第六期期铁路债券募集说明书规划,2012年铁路建设总投资计划为6300亿元,其中基本建设投资5160亿元,同比去年基本建设投资4610.84亿元增长11.9%。随着铁路投资重回增长轨道,公司箱式变电站业务将有可能重新回到前期高点。
再加上铁路行业箱式变电站比普通箱变单价更高,公司此类产品毛利率也将更高。
2、C-GIS环网柜等产品募投项目投产,为消化产能带来毛利率下降公司原先厂区产地一直不足,只能保证核心客户的订单生产。随着公司福清厂房的建成,公司产能规模也将迅速扩大。公司扩产产品包括C-GIS环网柜,中压预制式电缆附件以及SMC箱体。
公司目前募投项目都已投产,各产品大致市场情况如下:C-GIS:根据2008年统计,公司3000单元产能,市场占有率3%,公司预计2012年市场需求在20万单元左右。
中压预制式电缆附件:据统计数据,2008年中压预制式电缆附件需求为102万只,未来几年预计保持在140万只-240万只。
SMC:2008年市场规模约为64万套。
从公司产能情况看,扩产幅度较大,在此背景下,为消化产能,公司有必要开拓低端客户,这将导致公司毛利率下降。
3、盈利预测及投资建议我们预计2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.33元、0.40元、0.46元。目前的8.58元的股价对应的2012年、2013年和2014年的PE分别为26倍、21倍和19倍。公司产能大幅扩张可能带来高成长,但销售能力还需观察,因此给予"审慎推荐"投资评级。(第一创业何本虎)
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