上汽集团:迈出股权激励,治理机制改革的重要一步
上汽集团 600104 汽车和汽车零部件行业
研究机构：中信建投证券 分析师：陈政 撰写日期：2013-09-18
事件
上汽委托长江养老设立投资账户
公司公告"为满足国内上市公司实施中长期激励的需求,长江养老保险对其产品进行了有针对性的开发变更,新设长江中长期延付增值三号投资账户。该账户针对公司管理层/关键骨干和对公司发展有重大贡献的员工,接受其委托,将缴费资金的80%配置于权益类资产(公司自己股票),另20%配置于固定收益类资产(公司相关债券及衍生产品等)。"简评方案详解:
1、上海市国资委推动了本次国企激励方案的出台,先后包括上港集团/上海建工及上汽集团,前提是相关企业实现集团整体上市且已有现金激励计划;
2、资金来源/规模:预计公司将把应付管理层和核心员工的现金奖励基金额度(今年约5000万)的一半(约2500万)拿来购买长江的投资产品(即公司的股票和债券),被激励人可选择购买更高额度,以后年度的激励基金也按此执行(明年很可能超过3000万);
3、锁定期及价格:该投资产品锁定期一年,且到期后如股价低于公告日前二十个交易日均价,不能卖出。
影响:股权激励的一大步,体制机制改革的重要一步
1、我们认为该方案最直接的影响是以渐进/迂回的方式实现了对管理层和核心员工的股票激励。随着激励计划的持续执行,激励对象将在几年内获得上亿市值的上市公司股票(未考虑股价上涨);
2、更重要地,表明上汽集团成为上海市国企体制机制改革的重要试点,在未来几年加快推进新一轮国企市场化改革的大背景下,公司在体制机制改革和公司治理方面有望不断推出创新性举措;
3、股票激励及未来的体制机制改革将从两个方面大幅提升公司价值:1),管理层利益与股价表现更一致,业绩释放与基本面表现更一致;2),中长期看公司的运营效率/投资合理性及市场竞争力有望明显提升。 投资建议:见微知著,股价低估+业绩释放动力+中长期体制机制改革,强烈建议买入上汽/华域
上汽/华域目前的PE/PB估值不仅是A股汽车行业最低,也是全球大型整车/零部件公司中估值最低的,这明显与中国汽车市场的增长及上汽/华域的市场地位/盈利能力表现是不匹配的,反映了投资者的谨慎情绪和市场风格的极大偏离,从中期看是严重低估的。
本次股票激励方案的实施使上汽/华域一年内的业绩释放动力明显增强,且上海通用/上海将在明年下半年开始迎来新一轮产品更新期,内生增长动力可期;未来更多的体制机制创新和改革将大幅提升公司的中长期盈利前景。
强烈建议投资者买入上汽/华域;同时继续强烈推荐业绩高速增长确定/未来有望从国企改革中受益的长安汽车。预计上汽集团2013-2015年EPS为2元、2.35元、2.7元,目标价20元。(中信建投 陈政)
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