中信证券:盈利提高明显，自营与经纪业务贡献较大
中信证券 600030
研究机构：华泰证券 分析师：华莎，陈福 撰写日期：2013-11-01
投资要点:
业绩:2013Q3公司净利润同比上升27%，综合收益上升50%，主要归因于自营与经纪收入的增长。经过业务收入重构，2013Q3中信证券新营业收入为104.57亿元，同比增长38%，其中经纪、自营、投行、资管、利息收入分别为36.19、43.03、6.58、4.08、6.63亿元，占比分别为35%、41%、6%、4%、6%；同比增速分别为61%、118%、-52%、140%、-32%。根据对2013Q3综合收益变动的归因分析，正面影响最大的是自营和经纪业务，分别贡献73、43个百分点的增长，负面影响最大的分别是业务管理费及投行业务，分别导致了综合收益26和23个百分点的下滑。公司经纪业务收入同比增长25%，主要归于证券市场及公司市场份额增长。
公司经纪业务收入36.19亿元，同比增长61%。公司经纪业务收入同比上升的主要原因在于证券市池暖，2013年1~9月累计日均成交额为2184亿元，同比32%。其中，2013Q3公司折股佣金率0.068%，同比上升2.4%。与市场平均佣金率水平基本持平，伴随近年二级市场低迷、新型营业部不断设立、网上开户业务逐渐开展，传统经纪业务竞争愈发激烈，市场佣金率下行是大趋势，但是，随着交易佣金率较高的两融业务规模增加，对两融业务规模较大的券商佣金率水平及市场份额都有一定提升的作用。截止13年3季末，公司市场份额仍然维持在6.40%，同比增长8.76%。公司投行业务收入同比下降52%，主因归于IPO停发。
公司投行业务收入6.58亿元，同比下降52%，公司投行业绩下滑主要由于IPO暂停，再融资业务及债券发行业务费率较低，无法弥补IPO停发带来的冲击。公司投行业务市场依旧领先，承销总额仍然居市场前列，根据同花顺统计，2013年1~9月份，公司合计主承销规模1323.4亿元，居市场首位。
公司自营业务收入(含浮盈/亏)同比增长118%，受益于合理的资产配置。公司2013Q3自营业务收入43.03亿元，同比增长118%，主要归于公司合理的资产配置，在权益类投资中取得较高的收益。2013年1~9月，沪深300收益率为-3%(未年化)，公司自营投资收益率为4.3%(未年化)。截止2013Q3，公司自营资产(交易性 可供出售 持有至到期)1114.38亿元。公司融资融券业务市场份额持续保持市场首位。公司融资融券余额合计291.25亿元，市场份额维持在10%左右，仍居市场首位。公司资本金雄厚、客户资源丰富，两融业务先发优势有望继续保持。
公司资管收入增长140%，资管规模不断增长。2013年1~9月公司资管业务收入4.08亿元，同比增长140%，主因归于公司资管规模不断增长。2013年1~9月，公司集合理财计划新增36家，成立规模合计53.77亿元，占总规模的16.04%。此外，公司定向资管规模也有大幅增加，根据公司中报，公司除企业年金、社保基金以外的定向资产管理规模增加约1293亿元，是推动资管规模不断扩张的主要动力。
费用支出管理严格，费用率低于去年同期水平。公司13Q3新营业支出、业务及管理费分别为54.20亿元、49.61亿元，分别同比增长22%、20%，业务及管理费占比48%，低于去年同期水平(51%)，在同业费用率不断攀升的背景下，公司费用控制较为严格且有效。
投资建议:维持“买入”评级。1)估值安全。最新PB1.51倍，仍处于历史较低水平，证券行业平均PB1.92倍，公司处于同行业较低水平。2)行业龙头，多项业务市场领先。公司处于行业龙头地位，创新业务及传统业务中多项业务处于行业领先地位，综合实力较强。3)客户与资金资源丰富，创新业务先发优势较大。公司相对同业资本金雄厚，客户资源丰富，多项创新业务取得突破并处于行业领先地位。随着13年证券行业创新政策不断落实，多层次多元化的资本市场体系在不断建设中，中信证券有望继续发挥综合优势在市场变革中获益。我们预计公司13~15年EPS分别为0.42、0.51、0.63，对应13~15年PE分别为29、24、19。
风险提示:行业改革进程放缓，创新政策力度不达市场预期；股指大幅向下调整可能降低行业整体估值。
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