中航动力：整合精铸业务，持续受益于航空发动机的发展
中航动力 600893
研究机构：银河证券分析师：鞠厚林，傅楚雄撰写日期：2015-04-17
核心观点：
1。事件
公司4月14日晚公告，为了破解我国航空发动机瓶颈，中航动力及子公司、中航资本子公司中航航空产业投资有限公司等8家单位将共同投资发起设立中航精密铸造科技有限公司，总出资额29.47亿元。其中中航动力、沈阳黎明、贵州黎阳、南方集团四家发动机主机厂以资产出资14.13亿元，中航发动机有限责任公司土地出资1.24亿元，其余投资者以现金出资14.10亿元。
2。我们的分析与判断
(一)整合提高精铸业务，航空发动机领域期待更大的政策支持与改革力度
中航精铸注册资本20亿元，主要从事各类飞行器动力装置、第二动力装置、燃气轮机、直升机传动系统精密铸造产品的设计、研制、生产、维修、营销和售后服务等业务；从事航空发动机技术衍生精密铸造产品的研发销售等。
由于我国航空发动机精密铸造产品技术性能仍然存在较大差距，已经成为制约我国航空发动机向着更高层次发展的“瓶颈”。
精铸公司的成立，将有助于提升提升我国航空发动机精铸水平取得进一步突破。
航空发动机领域面临较强的技术升级和改革预期。今年的政府工作报告中首次提出实施航空发动机等重大项目，市场期待已久的重大专项有望出台。公司在航空发动机整机领域处于垄断地位，未来航空发动机其他环节也有可能进一步整合，将最为受益。
(二)一季度亏损不改公司业务发展向好趋势
公司近期还发布一季度业绩预告，预计亏损3000-5000万元。
军工企业一季报交付和业绩较低是行业正常情况，不影响全年的增长预期。航空发动机领域未来的发展将受到国家政策的大力支持。
新型装备的列装将带来可观的发动机需求。公司是航空发动机整机龙头企业，将充分享受行业的高速成长，预计未来仍有望保持20%左右的增速。
3。投资建议
预计公司2015-2016年EPS分别为0.61元和0.75元，按目前股价，今明两年市盈率分别为71倍和57倍左右。考虑到航空发动机的巨大发展空间，以及可能面临的产业支持政策，维持推荐评级。
成发科技：业绩基本符合预期，坚定看好公司成长价值
成发科技 600391
研究机构：海通证券分析师：徐志国，龙华，熊哲颖撰写日期：2015-04-01
事件：
公司发布2014年报：全年营收19.63亿元(YoY8.15%)，归母净利润2957.43万元(YoY-7.26%)，EPS0.09元
点评：
业绩基本符合预期，产品结构逐步优化。公司全年收入稳定增长，产品结构逐步优化，未来发展较为倚重的内贸、外贸航空产品均实现历史性突破，在公司业务中占比进一步上升，民品业务略有下滑。净利润同比小幅下滑的主要原因是在公司收入中占比最大(约2/3)的外贸航空业务受国际竞争较为激烈影响，毛利率水平下降较为明显；此外，公司管理费用比去年同期增加14.94%，主要为新产品试制增加导致研发费增加约1447万元。总体来看，公司高毛利的内、外贸航空产品占比进一步提升，为公司后续的健康发展打下良好基础。
内贸航空营收、毛利均大幅提升，预计未来将快速增长。公司内贸航空及衍生产品业务收入同比增长19.02%，毛利率大幅提升6.95个百分点，我们认为主要原因是中航哈轴高毛利订单同比增长的贡献。目前公司内贸航空发动机处于新老交替期，新型号处于快速研制中，未来随其逐步定型量产，将拉动公司业绩快速增长。
外贸航空贡献公司近2/3收入，预计未来将稳定增长。公司外贸航空业务收入超2亿美元，同比增长16.80%，外贸新品研制数量较2013年翻一番；毛利率水平受国际竞争影响，下滑5.07个百分点至20.07%。公司年内与GE、RR、PW签订三大订单，且正逐步由单纯转包零部件加工向“单元体”等高技术含量的转包项目转变。我们判断未来公司外贸航空业务将稳定增长，且毛利率水平将触底反弹，未来仍是公司业绩最重要支撑和保障。
我国航空发动机二十年需求近3万亿，军用需求爆发式增长，民用空间更为广阔。我们预计，未来20年我国军用航空发动机市场需求约3000亿元，配套服务需求约5000亿元；民用航空发动机市场需求约9000亿元，配套服务需求约6000亿元；燃气轮机市场需求约2750亿元，对应服务需求超过2550亿元。合计总需求约2.8万亿元，其中发动机需求1.5万亿元，服务需求约1.3万亿元。
公司体量较小，未来有望成发动机专项补贴下受益效果最大标的。发达国家无不斥巨资投入发动机研发，我国超千亿的两机专项有望出台，且投资规模有望超市场预期达到2000甚至3000亿元。发动机产业链上市公司中，公司体量最小，获得同其体量比例相当甚至更高比例补贴应是大概率事件，专项对其促进作用相对于其它发动机板块公司可能更为显著，公司有望成为航空发动机专项最大受益标的。
在研航空发动机需求向好，公司有潜力成为我国发动机整机产能重要补充。公司目前正处于新老产品更替期，批生产的发动机需求以大修和换发为主，新型号处于快速研制中。随大飞机国家重大专项和空军战略转型的需求带动，我国航空发动机市场需求呈爆发式增长。公司作为我国重要发动机整机厂之一，未来有望成为我国航空发动机产能重要补充，分享庞大蛋糕。民用领域对航空发动机需求更为庞大，公司正积极参与国内商用飞机发动机的研制工作，未来成长前景极为广阔。
公司目前仅百亿市值，想较于其它发动机板块公司被严重低估。中航动力2条发动机生产线对应其约700亿元市值，长期看我们认为公司一条生产线约可对应300亿以上市值。目前公司约100亿市值主要反映其外贸业务及子公司中航哈轴价值，被严重低估。
盈利预测与评级。
我们预计公司2015-16EPS分别为0.25、0.40元，目标价48元，对应2015年192倍PE估值。虽短期估值较高，但我们坚定看好公司成长价值，维持“买入”评级。
风险提示。
(1)军品订单的大幅波动。(2)新产品研发量产晚于预期。(3)世界经济持续下滑，外贸航空业务增长不达预期。(4)相关政策公布晚于预期。
钢研高纳：业绩符合预期，继续看好未来成长
钢研高纳 300034
研究机构：东莞证券分析师：李隆海撰写日期：2015-04-15
投资要点：
业绩符合预期。2014年，公司实现营业收入6.17亿元，同比增长18.63%；实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，同比增长27.16%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.98亿元，同比增长18.31%；实现EPS为0.35元，符合预期。第四季度实现营业收入1.94亿元，同比增长29.8%，环比增长22.2%；实现归属于上市公司股东的净利润为0.33亿元，同比27.3%，环比增长下降13.0%；实现每股收益0.10元。
公司业绩增长来自于募投项目投产，今明两年仍是产能释放期，业绩增长有保障。募投项目新型高温固体自润滑复合材料及制品项目2013年年底通过验收，超募项目铸造高温合金高品质精铸件项目和真空水平连铸高温合金母合金项目在2014年6月27日通过验收，三个项目逐渐进入产能释放期，未来两三年仍是公司募投项目产能的释放期，为公司业绩持续增长提供了保障。募投项目完全达产后，公司新增加高温合金产能2330万吨，届时公司将拥有高温合金产能3415万吨，增幅高达两倍。特别值得注意的是新型高温合金产能增加1330吨，增幅高达近90倍，其中军用品(粉末冶金及制品100吨、钛铝间金属化合物30吨)合计130吨，相对原来的15吨，增幅近9倍。
新领域和新产品不断突破为公司持续增长提供动力。2012年初，公司出资与辰源投资等机构设立钢研广亨，公司占出资比例38%，处控股地位，目的是实施高端特材阀门项目，充分发挥钢研高纳在高温耐蚀、耐磨合金及精铸领域的技术优势。2013年公司特材阀门产品正在进行行业认证以及工艺路线的摸索，2014年实现收入2180万元，净利润15万元，成为公司新的业绩增长点。2014年成立的河北钢研德凯(持股75%，员工持股25%)和天津钢研海德(持股80%，员工持股20%)当年就实现营业收入分别为304万元和1991万元。另外公司新孵化的高纯高强特种合金项目于2014年开始实施。
下游国产化加速，公司产品需求不是问题。我国的高温合金需求量在2万吨以上，我国的高温合金总产能在1万吨左右，供求缺口近万吨。另外由于航空航天发动机和燃气轮机占高温合金需求80%以上，随着航空航天发动机和燃气轮机国产化加速，我国对高档高温合金的需求还将会出现持续快速增长。目前涡扇10(太行)发动机已经稳定批量生产，逐步替代进口发动机，装备我国第三代战斗机。燃气轮机国产化实现突破，揭起了近两年我国造舰高潮，目前仍将持续。
高温合金龙头，持续高成长可期，我们维持公司“推荐”投资评级。我们预计2015、2016年公司每股收益分别为0.44、0.53元，目前股价对应PE分别为69、56倍。虽然估值相对偏高，但由于公司未来成长空间以及公司所具备的“新材料+航空军工”概念，我们维持公司“推荐”投资评级。 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] 下一页
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