中国中车:驶向更广大的市场
首次纳入研究范围,给予买入评级,目标价人民币22元:由中国南车、中国北车今年合并所成立的中国中车,在中国轨道交通设备产业享有独占地位,为全球最大的轨道交通设备制造商。研究中心认为,中国国内的高铁与城轨以及海外市场,将是该公司的主要增长动力。我们认为中国中车应较同业享有溢价,系考虑其在中国具独占地位,且海外竞争力日益提高,尤其是在新兴市场如南非等。此外,中国中车应可享有合并所带来的综效,并有望在国产化趋势下,受益于较低的零组件价格。本中心目标价为人民币22元,系根据目标市盈率40倍乘上2016年预估每股收益推算而得,隐含20%上涨空间。
中国高铁与城轨将带动增长,原因如下:1) 2015年将完成四纵四横高铁网;2)城际铁路/高铁业务有望自2016年开始扩张;及3) 城轨建设 (目前已有20个城市获准)。本中心预估2015-16年,中国铁路固定资产投资总额中,设备投资将高于建设投资。
一带一路带动海外业务增长:基于中国实施一带一路计划、设立多边基金,以及中国中车优于外国同业的制造弹性与成本优势,本中心预估公司海外事业营收占总营收的比重将从2014年的7%升至2015/16年的10%/12%。
降低零组件成本:在中国政府的鼓励下,中国中车可能以低于目前向国外厂商采购的价格,向国内厂商采购数种动车组零件。
财务展望:本中心预估该公司2015/16年每股收益将同比增长12%/17%至人民币0.46/0.54元,净资产收益率12.9/13.8%。此外我们也预期公司2015-16年自由现金流量将呈正数。
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