小天鹅A：2015年3季报点评：小天鹅延续高成长
小天鹅A
事件： 小天鹅发布3季报， 前三季度归属于母公司所有者的净利润为6.86亿元，较上年同期增33.36%；营业收入为96.12亿元，较上年同期增23.57%；基本每股收益为1.08元，较上年同期增33.33%。
点评：
洗衣机行业国内市场 3 季度进入销售旺季：在上半年洗衣机内销1,820.75 万台，同比增长 1.91%的基础上， 滚筒、变频、大容量、智能洗衣机的推出为消费升级提供了需求动力， 3 季度内销增长了5%以上。其中比较突出的新品如变频洗衣机继续保持高速增长。
洗衣机行业出口形势总体不佳，但 8 月份略有好转： 全行业上半年外销 827.79 万台，同比下降 9.07%， 经历了连续 5 个月的出口下滑后， 8 月份洗衣机出口量 196.5 万台，出口总额 3.3 亿美元，出口量同比增长 9.8%，出口金额同比增长 7.1%。 但 8 月平均单价为 165.7 美元/台，同比下滑了 2.5%，反映出口竞争仍然激烈。
公司长期增长的动力来自于产品竞争力的提高。公司近年来积极推进的 “营销力、产品力、制造力、品质力、供应力”五力提升战略取得初步成功：产品方面公司积极推动产品创新升级，开发解决用户痛点和互联网时代的产品，推出了小天鹅 i 智能滚筒水魔方系列、美的快净系列、 C2B 定制产品“大黄蜂”等； 推进 T+3 客户订单制生产模式，构建供应链快速响应体系；完成离合器线自动化、钣金生产无人化、注塑无人化及自动检测等项目。以上举措使得公司产品品质及市场口碑进一步提升， 产品力提升明显。
营销模式以转型适应电商时代，电商零售额同比增长超 130%： 公司通过重构市场考核机制，加大品牌传播力度，提高滚筒、变频等高毛利产品占比，与京东商城、天猫商城、国美在线、苏宁易购等各大平台合作大力拓展电商业务等取得了显着的终端销售增长，电商渠道的销售额占比增长到近 15%，形成了商超渠道占比55%、代理经销商占比 30%、电商占 15%的较好渠道布局。
今年以来美的系内销增长 20%以上远超同业、出口下滑度与行业持平，除电商作为增量的贡献外， 三四线市场增速较大，目前已经占公司总销售比 60%左右。而作为定位于高端的小天鹅品牌机型占比 60%左右、定位于中端的美的品牌机型占比 30%左右。区域和品牌的营销格局也符合市场的发展需要。
公司 3 季度经营效率进一步提升： 前 3 季度公司洗衣机毛利率达26.75%，较上年同期略微降低 0.64 个百分点，反映产品市场的激烈竞争情况；但公司整体销售净利率 8.31%， 较去年底提升 1 个点；净资产收益率 14%，提升 2 个百分点；期间费用率 17.66%，与上年同期基本持平；经营现金流净额同比大增 154%。存货及应收账款周转率显着提高。各项数据显示公司今年的经营质量都较高。
公司未来采取的平台战略将进一步优化效率，提升公司竞争力。公司计划建设产品、市场、制造、服务四个平台，通过平台化思维及运作，实现公司经营模式的转型。 其中增设智能技术、创客和极客小微团队将进一步激发研发的创新活力， 为公司进军智能家居打下基础。
公司作为行业追赶者仍有极大的成长空间：公司与美的重组洗衣机业务后，作为整个美的集团的洗衣机业务平台，整体市场份额得到大幅提高，目前正处于追赶行业第一名的位置，借助于美的集团的体制优势和平台优势，仍有极大的竞争余地，为进一步拓展市场份额提供了可能。从公司年内的市场成效看，业绩成长大幅超越同业，公司以新兴高端产品迎合消费升级、以美的和小天鹅双品牌扩张品牌力拓展电商市场和三四线的竞争战略有望取得进一步的成功。
公司的核心竞争优势在于专业研发能力和多元化的渠道合作能力。公司长期聚焦单一洗衣机业务形成的知识经验积累传承为公司的专业开发能力， 公司拥有一个国家级企业技术中心和两个国家认定实验室；全国洗衣机行业首家通过 UL 北美安全认证和德国 VDE 认证，拥有国际领先的变频技术、智能驱动控制、结构设计及工业设计等核心技术。公司在国内一、二级市场主要与苏宁、国美及区域性大客户展开合作；在三、四级市场，公司依托代理渠道、旗舰店和专卖店； 在电商领域公司直接借助各大电商平台。
盈利预测： 公司是国内最早从事洗衣机生产的企业之一， 拥有一流的生产设备和富有经验的经营团队，产品覆盖宽，具有全系列规模优势。 根据公司年内的经营情况，考虑到去年的地产销售回升在下半年渐渐显效的家电滞后带动效应，我们预计洗衣机行业未来几年的增速在 0-5%之间， 公司未来几年的收入增幅仍有望维持在行业增速的 2-3 倍，维持原预测即预测未来 2年的每股收益是 1.44、 1.75， 动态 PE15 倍， 给予推荐评级。
国联证券 钱建
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