华鲁恒升：Q3净利增 16%，略低于预期，维持买入评级
华鲁恒升
结论与建议：
业绩略低于预期：公司发布三季报，2015 年 1-3Q 实现营收 69 亿元，yoy-4.12%，实现净利润 7.69 亿元，yoy+23.65%，折合 EPS0.81 元，略低于预期。单季度来看，公司 Q3 实现营收 22 亿元，yoy-11%，实现净利润 2.42 亿元，yoy+15.61%，折合 EPS0.25 元。
产品价格下跌致营收下滑，但毛利率同比提升：由于宏观经济增速放缓以及外需不振，三季度以来尿素、醋酸价格持续走低，导致公司营收不及预期。但是由于公司主要原料煤炭价格同比跌幅在 20%左右，加上公司节能改造的影响，综合毛利率同比提升 4.54 个百分点至 20.68%，所以导致公司净利润实现增长。
短期业绩增长面临压力： 目前尿素最新价格为 1495 元/吨，同比下跌 13%，醋酸最新价格为 2100 元/吨，同比下跌 34%，使得公司 Q4 业绩面临一定的增长压力。展望未来，我们认为随着煤炭、石油等大宗商品价格见底，公司产品价格也有望结束跌势，在供给端改善和需求好转后，公司业绩增长依然可期。
股权激励利于长远发展：公司近期公布股权激励计划，拟向董事、高管等核心人员 130 人以 7.44 元/股的价格授予 524 万股限制性 A 股股票，占当前公司股本总额 0.549%。限制性股票的解锁条件为以 2012-2014 年净利润均值为基数，2016、2017、2018 年净利润增长率分别不低于 50%、60%、 70%。 以此推算， 公司 2016-2018 年的净利润预计不低于 8.73、 9.31、9.89 亿元。我们认为公司推出股权激励计划，有利于充分调动员工的积极性，促进长远发展。
盈利预测：鉴于宏观经济增速低迷，公司产品价格下滑，我们下修公司的盈利预测，预计公司 2015/2016 年分别实现净利润 9.3/11.8 亿元， YOY分别为+16%/+27%，折合 EPS 分别为 0.98/1.24 元，目前股价对应的 PE为 14/11 倍。尽管公司业绩增速短期面临放缓压力，但是鉴于估值不高，供需好转后业绩弹性大，因此我们维持买入建议。
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