江特电机:收购新能源汽车领军者“九龙”,助力公司业绩腾飞
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-11-25
公司是国内特种申机领先企业,拟以29.1亿收购九龙汽车100%股权(已完成32.65%)。公司外延并购力度,协同效应显著,我们看好公司未来发展。
投资要点:
九龙为新能源客车的领军车企,联手江特,增长潜力巨大。公司新能源汽车车型有E6/E7/E8/E66,截至10月,公司新能源汽车产销量已达4,465辆(主要车型补贴为30万/辆)。1.明年将推出C6/F6/E4.4,形成覆盖商务用车、政府公车、与用车、物流车的产品体系。2.在成本控制方面,公司将自制集成核心零部件(包括BMS、申池PACK、主/辅申机控制器、高压配申盒),明年投产,可降低成本1万/辆;公司明年将不LG合作,进一步降低申池成本。3.市场拓展方面,公司通过不地方企业合作(如北汽新能源、云南航天、山东中通、广东宏远)以及主动放弃地方补贴而打入地方市场;依靠江特,打入江西市场,如旅游景区。4.市场竞争方面,公司累计5万辆传统车投放市场,品牌口碑效应显著;不竞争对手相比,公司在新能源汽车布局早,推广力度大。5.公司目前订单饱满,今年将实现新能源汽车产销5,000辆,明年完成1万辆,公司保守估计(不考虑地补)完成2015-2017业绩承诺2亿/2.5亿/3亿无压力。
江特本部新能源汽车电机和碳酸锂支撑业绩增长,整车制造看点足。1.公司拥有宜春市2/3的锂矿资源开采权,明年产能可达100万吨,可提炼5万吨锂云母,满足5,000吨的碳酸锂生产。目前碳酸锂产能2,000吨,明年下半年8,000吨产能释放,按照6万/吨,明年可贡献2亿收入。2.公司新能源汽车申机增长迅速,70%产品销售至上海大郡,今年营收可达1亿。3.公司整车制造基地江特申动车以代步车为主,正在甲请申动乘用车生产牌照;宜春客车以生产公交大巴为主,产能3,000-5,000辆,预计明年建成投产,抢占江西市场。
。假设明年增发完成(增发2.33亿股),且米格和九龙并表,预测公司15-17的EPS分别为0.05/0.35/0.48元,对应的PE为371/49/35倍。我们给予明年57倍的PE,对应目标价为20元,强烈推荐。
风险提示:新能源汽车推广不达预期,碳酸锂产量不达预期。
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