理柏研究的数据显示，在2007年1月QFII排名中，有相似投资策略的日兴AM中国A股基金和日兴中国A股基金2号排名一、二位，收益率分别为21.86%和21.25%，然而一个月后这两只基金在QFII排名中都垫了底，收益率分别降低到-6.62%和-7.51%。

　　转持金融股

　　众多机构投资者把亚洲新兴市场的股市波动归因于借入日元资金的对冲基金平仓离场。来自日本的两只QFII基金的业绩又正好处于低点，难免让人怀疑他们在"黑色星期二"时迫于赎回压力沽空。

　　"我们的仓位一直都很满，正是因为我们在市场波动起还坚持持股，所有业绩才会出现波动。"日兴基金经理宫里启辉如是说。理柏基金研究经理周良也认为日兴基金的头寸足以应付突如其来的赎回，"对于QFII基金来说，只要有5%的头寸就足以应付投资者的赎回要求。"

　　"这两只基金之所以在短短一个月之后有着如此完全迥异的表现，我认为主要还是表现在持股上。"周良认为，"1月份日兴的两只基金能够取得如此好的业绩，很大原因就是因为它们重仓持有沪东重机。"在2007年1月间，沪东重机是日兴两只基金持有的头号重仓股，其股价从32.10元飙升至50.20元，为日兴基金排名榜首立下了大功。而2月，沪东重机在日兴基金的仓位已降低到第六，从中可看出日兴基金的投资选择发生变化，这也是日兴业绩变化的最重要原因。

　　2月份，日兴基金卖出了中海发展、金融街、南玻A、龙溪股份和锦江股份。除了金融街在2月份出现了0.66元的下跌之外，其余几只股票都处于上升之中。也就是说，如果日兴基金坚持原先的投资策略，那么在2月份还将延续其良好表现。

　　从持股情况看，日兴基金显然改变了投资理念，转而重仓持有金融股。除去仓位居首的宝钢股份，持仓居前5位的招商银行、浦发银行、中信证券和民生银行都属于金融股。遗憾的是，2月份不是金融股的好日子。除了中信证券从34.96元上升到37.11元之外，其他日兴持有的金融股无一例外出现下跌，招商银行从17.17元下跌到了16.09元，浦发银行从24.99元跌落至22.32元，民生银行从12.02元下跌到11.37元。

　　进取策略

　　对基金经理来说，对股市的预见性判断很重要。谨慎操作的基金经理往往会在大盘发生结构性调整之前，挑选Beta系数较低的股票进入仓位。这样，即使指数出现回落，但是由于持有股票的抗跌性，整体收益也不会发生太大变化。

　　日兴基金经理宫里启辉对《证券市场周刊》表示，"其实去年年底我们就预见到了2007年第一季度大盘将会出现调整。但是我们认为中国处于一个结构性牛市的上升阶段，因此我们并不担心基金市值的涨跌。"他说，中国A股市场在每年春天出现调整，几乎已经成为惯例。"根据我们的研究，中国A股市场的波动性非常强，甚至有30%的交易日处于调整之中。"

　　在宫里启辉看来，这种调整也为基金买入提供了良好机会。日兴一贯奉行进取型策略，即使是这次调整也没有影响原先的计划。投资者普遍认定，

　　而且，宫里启辉认为基金的操作都会有起伏，单月的排名无法判断基金和基金经理的水平，"通常基金经理对资金的管理都会持续3到5年，因此必须从宏观上对基金的表现进行评价。"2月份A股市场金融类股票都出现高位调整的情况，但里启辉对此并不担心，"我们认定既定的投资策略，并不会受到外界影响，短期的损失也将会从长期增长中得到补偿。"

　　另外一个现象值得关注，由于QFII额度的限制，日兴基金需要尽可能地对资金进行有效操作，宫里启辉认为这点对所有QFII基金的操作策略都有影响。

　　"从持有的仓位可以看出，我们几乎一直都是满仓操作的。"汇丰银行首席策略师魏宏兆认为，亚洲新兴市场的股市调整几乎都是因为境外共同基金离场造成的。由于中国的QFII制度，他认为中国相比较于亚洲新兴市场国家，调整的幅度周期更短，幅度更小。

　　周良也认为中国A股调整和亚洲新兴市场的相关性很小，很大程度上就是因为QFII额度的限制，"在QFII额度的限制下，新资金进入困难，而资金退出也非常困难。绝大多数QFII基金都选择满仓操作，这也减少了A股市场可能遭遇的波动。"