券商评级:创业板指盘中创逾5个月新高 9股掘金（4/3）
潍柴动力点评报告：再超预期，稳步向前 要点1 年报业绩超预期。此前公司在17年10月三季报披露时，发布过业绩预告，净 利润区间为61-65亿；此次年报业绩净利润68亿比预告区间上限增加3亿。略 超的部分主要来受益于特朗普政府税改政策，凯傲美国业务的所得税率降低。 要点2公司价值创造能力持续提升，加权平均净资产收益率同比提高12.6个百分点达 到20.3%,归母净利率同比提高1.9个百分点达到4.5%；营运管控水平更加优 异，存货周转率同比增长27.9%达到6.4次,应收账款周转率同比增长32.9%达 到12.2次，经营活动产生的现金流量净额同比增长97.1%达到162.6亿。 要点3 受到17年重卡行业较高景气度带动，公司共销售重卡用发动机37.0万台，同 比增长86.9%,市场占有率达33.1%,较去年同期提升6.1个百分点，占公司所 有发动机销量(62万)的约60%,毛利率提升至26.5% (同比+1.4%),毛利 提升主要因为大排量12-13L发动机占销量占比提升(21.6万，占35%);同时， 重卡发动机客户更加多元化，陕汽、一汽、东风占比扩大，福田影响减弱但配 套比例提升。控股子公司陕西重型汽车有限公司共销售重型卡车14.9万辆，同 比增长81.3%,重卡企业销量排名第四位，市场占有率提升至15.5%,其中物 流用重卡竞争力提升明显；陕重汽实现净利润6.7亿元，同比增934%,单车净 利润达到近4500元，同比增加470%。法士特变速器销售83.5万台，同比增 39%,实现净利润10.3亿元，同比增245%,单台净利润超1200元，同比增148%。 要点4 凯傲业务对公司归母净利润贡献持续增长。2017年凯傲实现净利润26亿，归 属于母公司净利润为11.3亿，自2014年并购后对母公司净利润的贡献每年稳 步增长，目前拥有130万叉车保有量和6000余家自动化物流客户，行业地位全 球领先。 盈利预测及估值 我们预计2018-2020 年归母净利润为80 亿、86 亿和98 亿，EPS 为1.00、1.08和1.23，对应P/E 为8.0、7.6 和6.5 倍。相比此前盈利预测(18-19 年对应61.6亿、63.3 亿)，我们调高了盈利预测(18 年+41%)，并引入2020 年的盈利预测。调高的主要原因在于目前公司已公布的1 季报业绩预告(净利润约人民币17.7亿元-21.2 亿元，较上一年同期增加约50%至80%)以及后续公司的经营目标、行业的预估。目前市场对于其估值反应出的依然是对重卡市场周期后续悲观的预期，我们认为行业的大幅下降目前不存在，重申维持“买入”评级。
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