1Q21 业绩体现销量弹性向业绩弹性传导的逐步通畅，维持“买入”评级：2020年因疫情对供应链影响，采购降本力度放缓，新品毛利率被压制。叠加4Q20 计提大额资产减值，2020 年销量弹性未充分转化为利润弹性。我们判断，2021 年公司轻装上阵，压制成本改善的因素有望缓解消除，利润弹性将得到释放。一季度业绩表现已逐步印证我们的判断。维持2021E~2022E 归母净利润48.7、58.1亿元的盈利预测，当前股价对应2021/2022 年PE 16x/14x，估值仍有提升空间，维持“买入”评级。
事件：公司发布2020 年业绩报和2021 年一季度业绩预告，2020 年公司实现收入845.7 亿元（同比+19.8%），归母净利润为盈利33.2 亿元（vs. 19 年亏损26.5 亿元）。2021 年一季度归母净利润为7~10 亿元（同比+10.9%~+58.5%），扣非归母净利润为盈利6~8.5 亿元（vs. 2020 年同期亏损17.9 亿元）。
2020 年新品周期带动收入高增长：2020 年公司收入同比增长近20%。我们认为收入增长源于本轮新品周期实现量价齐升。1）2020 年是公司产品大年，CS75系列、逸动系列和UNI-T 等新车持续热销。全年长安系中国品牌汽车销量150.4万辆，同比+12.9%，其中乘用车同比+20.6%。2）公司产品结构优化提升ASP。
我们测算，2020 年公司ASP 为7.7 万元，高于2019 年的7.1 万元。
自主/合资经营改善与非经损益助力2020 年扭亏为盈：2020 年公司归母净利润实现扭亏为盈，主要有两方面原因：1）公司预计2020 年非经损益增加归母净利润约66 亿元（vs. 19 年约21 亿元）。非经损益主要来自业务结构优化（新能源子公司引入战投、出售CAPSA 股权）、金融资产公允价值变动和政府补贴。
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