广电运通
海通证券
广电运通：增持评级 目标价33.00元
2008年底公司ATM市场占有率达到22%，市场份额跃升第一。我们认为今后三年国内ATM市场出货量将稳健增长。国内市场份额的持续提高和海外市场的扩展将驱动公司业绩平稳增长。
维持“增持”的投资评级。我们预测公司2009年-2011年的EPS为1.10元、1.32元、1.60元。目前我们关注的计算机硬件行业公司2009年均动态市盈率约为26倍。鉴于ATM行业未来几年稳定的增长，公司市场占有率将不断提高，同时考虑现金处理相关产品的推动和海外市场的拓展。我们认为可以给予公司行业平均估值水平，估值较为安全。我们以25～30倍2009 PE预测公司股票的合理价格区间为27.50～33.00元。
国内ATM需求量3年内有望保持20%的增速。截至2008年底，国内ATM保有量约为19.2万台，出货量5.4万台，按照每年20%的增速计算，2011年底ATM保有量将达到42.8万台，也就是每百万人拥有ATM数达到322台，基本上和香港的情况相近。我们认为2009年-2011年国内ATM行业维持20%的增速是有希望的。2011年之后国内ATM市场需求将包括更新需求和新增需求两部分。
银行盈利预期提升推动ATM投资，消除短期担忧。ATM作为银行IT投资的组成部分，跟其他IT投资一样受到银行盈利能力的影响。受宏观经济影响，2008年-2009年1季度银行盈利能力增速大幅下滑，甚至出现负增长。随着2009年下半年经济逐渐趋稳，银行盈利能力恢复正常，定性来看，我们认为短期ATM行业的投资受到宏观经济的影响将减弱。
国内市场份额有望进一步提高，新产品新市场铺设长期成长之路。公司在农行、中行的市占率接近50%左右，继续维持高市占率的可能性较大。通过在建行、工行、农信社、股份制银行领域发力，公司有望获得原有海外巨头的市场份额，从而不断提升在国内ATM行业中的市场份额。对比海外公司，我们认为公司还有两方面潜力可挖：一方面现金处理相关产品(如银行柜员机)的市场空间广阔；另一方面全球30万台ATM机出货量市场，公司市占率不到3%，凭借成本(包括原料成本和研发费用)公司有望获得更多的市场份额。
主要不确定性：国内ATM市场是一个增量概念的市场，80%以上的采购量来自新布放ATM需求，行业增速有可能低于预期。国外、国内厂商价格战可能超出市场预期，导致公司毛利率继续大幅下滑。
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