厦门空港
招商证券
厦门空港：投资收益促进业绩超预期,估值具有提升空间
公司三季度EPS 为0.72 元,业绩超出预期。前三季度营业收入6.6 亿元,增长31%,营业总成本2.97 亿元,增长16%,营业利润2.96 亿,增长68%;净利润2.36 亿元,每股0.72 元,增长62%,高于市场的一致预期。
营业收入增长主要受益于去年收购航空资产后航空业务收入分成比例增加以及国内航空景气持续增长等。今年前三季厦门机场实现飞机总起降7.7 万架次,同比增长16%;旅客吞吐量820 万人次,同比增长19%;货邮吞吐量为14 万吨,同比下降6.6%,增长水平均好于全国平均水平。综合销售毛利率继续回升,由中报的54%回升3 个百分点至58%。
业绩超预期主要是本期投资收益因素,贡献EPS 为0.10 元。7 月公司向控股股东厦门国际航空港集团转让了机电子公司100%的股权和广告公司60%的股权获得股权转让收益约3000 万,同比增加719%。另外本期销售成本由于机电公司股权转让后不纳入合并范围,三季销售费用同比下降52%。
预计客运景气持续货运有所回暖。我们认为采用小三通模式实现的“海空联运”的效益逐步体现,集团投资的五通码头距离金门水头码头仅9.7 海里,今年已经投入使用,客运量在逐步增加。两岸直航在长期来看并不一定削弱厦门区域的优势;货源主要来自于厦门周边地区,腹地范围偏小,附近广州白云机场的货运对公司竞争较大,但货运形势逐步回暖趋势明显。
机场主业的长期增长空间受限。根据民航总局政策和机场收费改革方案中价格弹性的规定,公司与航空公司在谈判中难度加大,同时公司的资源瓶颈以及7 月实施《民用机场管理条例》将跑道、停机坪等定位为公共基础设施也将使机场的主业收入长期增长受限,而目前公司的非航业务收入比重仍较小。
维持“审慎推荐”的投资评级。考虑投资收益和毛利率回升因素,调整今年EPS 为0.89 元,预估明年EPS 为0.91 元。我们认为公司的管理能力突出和成本控制强,在业内增长最具有稳定性,近期无重大资本开支计划,PE 合理区间为20 倍至25 倍,目标价为19.8 元,对应动态PE 为22 倍左右,目前股价具有一定的提升空间。
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