神火股份
信达证券
神火股份：买入评级 煤铝价格上涨
主要观点：
不考虑资源整合矿，公司在产及新建煤矿10年-12年产量预计为690万吨、770万吨和920万吨，权益产量659万吨、717万吨和864万吨，11年-12年同比增长9.2%、20.5%，复合增长率15.47%。增长来自薛湖、梁北、泉店、庇山和边沟矿投产及达产。
地方煤矿整合及规划矿(李岗矿、石井矿、高家庄矿、扒村矿井)为未来持续增长提供资源接续。
我们预计，2010年煤炭总体供需偏紧，煤价仍有上涨的空间。即使煤价维持当前的价格水平，即高炉喷吹洗精煤价格1030元/吨，中小块煤1050-1150元/吨，末(混)煤620元/吨，根据测算，10年吨煤毛利343元/吨，比上年增加91元/吨，涨幅36%。
2010年公司电解铝业绩提升，得益于电解铝价格的上涨及产能的增长。
公司现有电解铝产能52万吨，增量来自新建25万吨高精度铝合金项目部分投产及沁阳沁澳铝业16万吨电解铝产能达产。
截止4月16日，电解铝价格16200元/吨，较09年全年上涨16.55%。根据测算，在其他条件不变的情况下，10年铝价每波动500元/吨，公司的EPS将变动14.5%。我们判断，10年电解铝价格维持在16000-17000元/吨的可能性较大，氧化铝和电力成本维持在2800元/吨和0.4208元/kwh,吨电解铝毛利998.63元/吨。随着公司生产线开工率提高，将摊低成本费用，电解铝的盈利能力有望继续提升。
公司控股河南有色98.93%股权及神火发电1*600MW超临界燃煤机组建设，将提升氧化铝自给率达到57%，自供电比率逐年提高，10年约为13.5%，12年为29.85%，规划机组完全建成后自供电自给，电解铝业务成本优势将更加明显。
给予“买入”评级。预计公司2010年和2011年EPS分别为1.98元和2.22元，公司目前股价对应的PE为15.8倍和14.2倍，估值水平不高。公司煤炭和电解铝业务盈利增长较快，全年业绩增幅大(据业绩公告，半年报预增200-250%)。
主要投资风险：价格及产销量低于预期。
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