傅峙峰
本轮A股反弹中，通胀概念股表现不俗，包括农业、农资、商业、食品和酿酒等板块均表现超越大盘。其中农业股是通胀概念股的核心品种，种业、畜牧业和水产业等子行业中有不少个股迭创新高。
中国7月份CPI同比增速3.3%，虽然略低于市场预期但仍创下了21个月新高，验证了市场对通胀形势的判断。在通胀概念股前一阶段疯狂之后，是否还有继续上涨的空间？总的来看，如果市场避险情绪回升，物价上涨压力有所缓解，炒作资金对农产品的偏爱就有所下降。
避险情绪疑似转变
无论国内还是国外市场，本轮粮价加速上涨正好和美元加速下跌、欧元加速上涨时段十分吻合，都始于6月底。这期间，在欧盟批准7500亿欧元救助计划之后，全球金融市场情绪从恐慌过渡到谨慎，再走向缓和。市场风险偏好逐渐回升，助推资金开始流出美元等避险资产，重新流入高风险资产逐利，股票市场和期货市场也出现了不同程度的止跌回升。
在这一过程中，金融环境继续保持宽松局面，欧美央行鉴于经济前景不明朗，至今维持超低利率，也没有继续执行刺激政策的退出计划，导致全球市场充斥大量资金。在资金回流高风险资产过程中，恰好遇到全球性气候灾害，例如中国、俄罗斯和加拿大等地区粮食生产受到严重影响，这对农产品价格上涨形成绝好的基本面支撑。同时，全球经济复苏仍然迟缓，使得资源价格和股市缺乏充分的上涨理由，因此农产品价格走势明显强于全球各大股指和资源价格。
然而，就在最近两周，市场情绪重新趋于谨慎。不断公布的欧美和中国的经济数据显示，经济复苏的力量似乎在进一步减弱，直接导致美元指数结束了连续下跌的势头，出现大幅度的反弹。最新的迹象表明，全球资金再次开始寻求避险资产。全球各主要期货市场中农产品价格的上涨速度开始放缓。
通胀压力或将减轻
就国内而言，通胀压力大增之后，中国政府出台了一系列措施试图稳定粮食价格，包括加大农产品价格监控力度和查处串通涨价行为等。在货币政策方面，中国央行已经连续四周在公开市场上实现净回笼资金，信贷管制也继续被严格执行，这些政策都有助于减轻通胀压力。
海通证券分析认为，中国下半年通胀压力有所缓解，原因包括：1.经济回落趋势明显。2.季节性因素减弱。3.输入性通胀压力减缓。4.下半年翘尾因素对物价的影响将有所减弱。这其中比较关键的一点，就是季节性因素的减弱。近期引起中国粮食减产预期的洪涝灾害具有较强的季节性特征。目前已过立秋，随着时间推移，洪涝灾害影响可能将逐步缩小，灾害天气对物价影响也会随之慢慢减弱。
估值优势已不明显
本轮反弹中，在通胀概念股远远跑赢大盘的同时，其估值也出现了大幅提升。例如在农林牧渔板块中，敦煌种业目前静态市盈率超150倍，机构对其2010年的业绩一致预期在0.55元左右，这意味其2010年的动态估值也超过了40倍。根据机构的预测数据计算，丰乐种业2010年动态市盈率接近35倍，登海种业的2010年动态市盈率更是超过了50倍。獐子岛和好当家这两只水产养殖股的动态市盈率已经到了40倍左右。另外一类通胀受益股──商业股估值目前也不低。根据海通证券的数据测算，商业板块相对沪深300的估值溢价处于历史中枢上端，吸引力已经减弱。
短期来看，除天气之外其他推动通胀概念股上涨的各大因素基本面均出现变化：未来通胀压力可能有所减缓，估值优势已经不明显，市场避险情绪有所回升，这都可能对通胀概念股的继续上行构成压力。而现在A股又开始出现调整态势，如果受到大盘拖累，通胀概念股的炒作步伐放缓也不会令人感到意外。
但长期来看，农产品价格的通胀压力可能会一直存在。从大环境角度考虑，如果全球经济前景继续不明朗，欧美很可能长期维持超低利率和宽松的货币环境，全球市场上流动性将比较充足，一旦粮食产量继续遭遇灾害天气而导致低于预期，或市场情绪重新回稳，农产品价格仍然面临上涨压力。
（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu#dowjones.com与作者联系。）
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