日海通讯：国内爆发和海外加速预期将促持续高增
事件
日海通讯发布2011年上半年业绩，实现营收5.35亿，同比增59.09%，实现净利润6280万，同比增62.95%，上半年EPS合0.6281。
研究观点
再次强调我们对光通信结构性爆发的判断得到加强验证。此前我们在6月23日报告《日海通讯：接入网景气持续确定，业绩预期将持续高增长》、以及6月24日报告《重申光通信投资中的结构性和投资轮动机会》连续强调国内光通信结构性机会下，日海通讯作为国内光配线龙头所面临的巨大机会，此后日海通讯实现涨幅接近40%，市场表现和中报数据均充分验证相关判断。
ADSL升级到光纤到户将是中长期投资过程。我们认为，ADSL式的宽带从2002年前后开始大规模在国内普及之后，尽管有过升级但仍然是在原有的电缆线路上升级，当前启动的光纤到户升级将需要全面的将用户端线路改造为光纤线路，其中需要的光配线系统设备需求量巨大，我们根据运营商建设规模预测的2010-2013年对应的配线市场规模分别达到53.36、118.8、178.2、185亿，考虑到非光纤到户需求2010年总市场规模在80亿左右，2013整体市场规模对比2010年来说提升有望达到150%左右。
公司海外战略已初显成效。公司2010年全年包括间接出口在内的总出口额度仅为5000万左右，今年起公司开始强化海外布局，仅上半年完成不包括间接出口的额度就达到了5000万以上。从海外顶尖的配线厂商TycoADC、康宁等的情况来看，规模均在10亿美元以上。我们认为，日海的海外推进具备很强的成本优势，而物理配线类设备不涉及到信息的处理，对信息安全不构成根本影响，因此日海的海外推进战略将具备较大优势而政治因素带来的风险较小，看好其海外推进的未来。
公司围绕上游芯片、下游工程资本运作频繁布局渐趋完整，海外突破发力在即，而随着增发预案的推出，我们预计公司在光网络方面的产品线也将得到延伸和完善。公司战略稳定正逐步确立在光网络物理链路领域的核心竞争力。我们看好日海通讯成长为全球一流的光通信物理连接网络方案厂商。
投资建议：我们预计公司2011-2013年EPS为1.61、2.51、3.47元。参考通信设备行业25-30倍的估值中枢，综合考虑日海通讯的偏制造行业属性和近年来的高增长预期，基于2011年预期EPS给予35倍估值，目标价57.75元，维持公司“买入”评级。
风险提示和催化剂因素：风险提示包括技术风险、产业链下游强势风险。催化剂因素包括武汉基地投产运作、运营商FTTH建设力度超预期、光通信政策利好和投资超预期。
(吴友文;周军 东方证券研究所)
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