东软载波：业绩持续高增长 龙头地位进一步巩固
事件：
公司 10 月17 日公布2011 三季报，1-9 月公司营业总收入为2.66 亿元，同比增长109.05%；营业利润1.30 亿元，同比增长130.5%；归属于上市公司股东净利润1.23 亿元，同比增长132.9%。其中，第三季度营收1.09 亿元，同比增长143.2%，环比增长33.4%；归属于上市公司净利润4730 万元，同比增长198.2%，环比增长26.9%。1-9 月EPS=1.30 元，三季度EPS=0.47.
点评：
主要财务指标：公司3 季度营收1.09 亿元，高于我们此前预计的9400万元，毛利率62.97%，较去年同期上升2.65 个百分点，基本符合我们的预期。3 季度公司三项费用率13.56%，同比下降6.15 个百分点，环比下降1.37 个百分点。存货周转天数75 天，环比有所回落。
3 季度营收创历史新高：公司1-9 月累计营收同比增长109%，3 季度营收同比增长143%，单季度营收达到1.09 亿的历史新高，销售收入增长的主要原因为公司作为国内低压电力线载波通信行业的龙头，充分受益于行业成长，凭借技术、人才、品牌、项目经验的优势实现进一步巩固市场占有率，我们推测3 季度单季PLC 芯片出货可能超过400 万片。3季度毛利率62.97%，同比有所上升，这是公司产品议价能力的体现，我们判断公司主要产品PLC 载波芯片单价仍稳定在17 元左右，毛利率环比略有下降的主要原因可能为第4 代芯片开始出货，产品初期成本稍高，未来随着出货量的提升，成本将有所摊薄。
三项费用控制得当，税率或有所高估：3 季度公司三项费用合计占营收比为13.56%，同比下降6.15 个百分点，环比下降1.37 个百分点。销售费用增长较为明显的主要原因是随着公司募投项目营销网络建设的推进，销售费用相应增长。财务费用仍然为负值，12 亿以上的在手现金为公司贡献了可观利息收入。公司3 季度所得税率仍按照15%计算，但按照历史情况推测，公司有望再次被评定为重点软件企业，从而享受10%的所得税率优惠政策，税费差额部分有望在4 季度回溯。
智能电网建设拉动低压电力线载波通信产品需求高速增长：国网年内已经完成四次智能电能表招标，并很有可能在4 季度进行第五次招标，国网公司低压电力线抄表系统改造项目进度正在加快，带动PLC 芯片销售持续上升。公司营销网络建设稳步推进，北京、广州一北一南两大分公司及十几家办事处已趋完善，营销队伍的建立完善将进一步带动产品，销售巩固公司的市场地位。我们预计公司4 季度芯片出货有望再超400 万片，营收达到1.18 亿左右，净利润约为6300 万元。
盈利预测及投资评级：公司作为国内PLC 芯片行业龙头，充分受益于行业需求爆发式增长，保证未来3-5 年业绩高成长性，随着未来智能电网家庭显示单元及智能家居应用的推广，将为公司的估值进一步打开空间。我们上调公司2011-2013 年盈利预测至1.85 元，2.51 元和3.24 元(此前的预计为1.57、2.15、2.91 元)，重申公司“推荐”投资评级。(兴业证券)
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