周贵银
“你满地找雪茄烟蒂，终于你找到一个湿透了的烟蒂，看上去还能抽上一口。那一口可是免费的。你把它捡起来，抽上最后一口，然后扔了，接着找下一个。这听上去一点都不优雅，但是如果你找的是一口免费的雪茄烟，这还是值得去做的。”这是巴菲特在一次演讲中介绍“雪茄烟蒂式投资”的观点。
“雪茄烟蒂式投资”，是“价值投资之父”———本杰明?格雷厄姆的学术精华。巴菲特在为格雷厄姆工作期间，第一次买股票用的就是这一方法，即“寻找那些股票价格远低于流动资本的公司，非常便宜但又有一点素质的公司”。
格雷厄姆从最底层开始打拼，到1929年，格雷厄姆联合账户的资金已达250万美元，但大危机接踵而来。尽管格雷厄姆非常小心谨慎，但在1930年损失了20％以后，他以为最糟糕的时候已经过去，又贷款来投资股票，后来所谓的底部一再被跌破。到1932年，联合账户跌掉了70％之多，格雷厄姆也濒临破产。在反思大萧条的背景下，格雷厄姆写成了《有价证券分析》一书，创立了一整套卓有成效的理论。
格雷厄姆坚定不移地认为投资是一门科学，他选择的公司(以及它们用以集资的股票和债券)都具有某种内在价值。问题的关键就是发现这些价值，而这又只能以事实为依据，在分析过程中不能有半点偏见。格雷厄姆注重量化分析，喜欢购买廉价且有利可图的证券。他提出的核心理念是“安全边际”———“价值远超过价格的安全保障”。简而言之，就是“以40美分的价格买进一美元的纸钞”。经历了大萧条后，美国证券市场上的“雪茄烟蒂”比比皆是。以至于格雷厄姆忍不住要在《福布斯》杂志上发表文章，广而告之。许多奉行“雪茄烟蒂”理论的、格雷厄姆的追随者，都获得了成功。“股神”巴菲特就是其中之一。他说，“这个秘密已经流传了50年，在我奉行这项投资理论的35年中，但我却不曾目睹价值投资法蔚然成风”。
“雪茄烟蒂”理论看起来简单之极，没有任何秘密可言。然而，现实中却鲜有人能遵循之。有人说，是因为“雪茄烟蒂”在当代股票市场越来越难找了；也有人说，是因为给企业估价并非易事；还有人感叹，是因为人们太缺乏耐性……
事实上，对任何市场的任何人来说，“雪茄烟蒂”都常常近在眼前。中国人亦不缺乏类似的机会。“”创始人段永平就是“雪茄烟蒂”理论的受益者。他于2001年底斥资200万美元(其中包括一些融资)，以0.8美元-1美元的价格，在纳斯达克市场买进约200多万股网易股票。这只股票后来给段永平带来的回报，差不多有1亿美元。
“网易的股票每股含2美元多的现金，才卖不到1美元”，这就是段永平买入的理由。这是不折不扣的“雪茄烟蒂式投资”。段永平说，他是从介绍巴菲特的书中获得灵感的。为此，他于2006年，以62.01万美元的代价，参加由巴菲特本人发起的网上慈善竞拍，标的是“与巴菲特共进午餐”。许多参加该项竞拍的人都声称：只是为了当面向巴菲特致谢。
或许，每个投资人都应该感谢“雪茄烟蒂”理论的创造者，并把它当做一种信仰，用智慧和灵感去寻找那个远在天边、近在眼前的雪茄烟蒂。
关键词：雪茄烟 股票 价值
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