华联综超：加速占市场份额 增持评级
从全国分散布点逐渐向优势区域集中。公司定位为全国性扩张的大型连锁超市企业，门店地域分布广泛，目前在全国二十个省、直辖市、自治区开设了71家门店（09年新开6家）。然而，门店过于分散势必影响管理和物流的效率，公司目前的发展战略已经开始向优势区域集中。 明晰食品超市定位，并向高端超市领域拓展。公司超市门店中，超过90％的商品为食品和生鲜，食品超市定位明晰，旗下的BHG Market Place是向高端超市领域拓展的一大尝试，但就目前而言，高端超市的消费群体还比较小，公司未来的发展仍将以大卖场为主。 采用三级采购体系，主要利用供应商的配送终端。公司采用“全国联采-地区统采-门店直采”的三级采购体系，有利于公司最大可能的降低采购成本。在物流方面，作为全国范围内扩张的连锁超市企业，公司现阶段较多的还是依赖于供应商的配送终端。 收入增速和毛利下降以及费用增加是短期业绩下滑的主要原因。受CPI下行的影响，公司08年第四季度和09年一季度营业收入同比增长分别仅为9.99％和8.7％。；毛利下降主要是受CPI下降和加大促销力度两个方面因素的影响；公司从08年下半年开始，加快了扩张步伐，费用增加较多，导致利润大幅下滑。 加速扩张抢占市场份额是公司目前经营的重点。在经济低迷期，公司在新项目谈判方面处于比较有利的地位。因此，储备项目、抢占网点是公司目前经营的重点。 管理层激励尚无时间表。到目前为止，公司股改时承诺的管理层激励尚无时间表。但从长期来看，管理层激励将会成为推动公司业绩增长的重要动力，建议重点关注。 投资建议：公司目前加快扩张速度，因此09年全年公司业绩增长的压力仍然较大，但预计到09年底，随着宏观经济的好转、CPI的回升，以及新开门店业绩的逐渐释放，公司利润也将会有较大的提升。预计09-11年公司EPS分别为0.29元、0.44元和0.58元，分别对应28倍、19倍和14倍PE，给予短期“中性”，长期“增持”评级。 机构来源：金元证券 以下是本文可能影响或涉及到的板块个股： |
