长江证券5月26日发布投资报告，针对南钢股份（600282.SH）今日公布定向增发预案，将该股评级由“中性”上调为“谨慎推荐”。
公司今日公布定向增发预案，拟实施本次重组收购南钢发展100%股权，从而使南钢联合下属10 家公司股权以及炼铁新厂、铁路运输公司、能源中心等资产进入本公司，实现南钢联合钢铁主业资产的整体上市。
长江证券指出，由于此次交易标的涉及到部分股权资产，为了保持子公司基本注册信息不变，公司此次定向增发预案显得非常复杂。主要操作方法为①南钢集团公司、复星集团公司、复星产业投资、复星工业发展将其合计持有的南钢联合100%股权对南京钢联进行增资，从而使南钢联合成为南京钢联的全资子公司；②南钢联合实施存续分立，将拟注入上市公司的钢铁主业资产分立至南钢发展。实际上方案的本质主要是将南钢联原有的所有钢铁资产全部予以注入。
倍受争议的焦炭铁水加工费成为了此次交易的重点。此次交易的炼铁新厂现有一座2000m3 高炉、一座2500m3 高炉、一台180m2 烧结机、一台360m2 烧结机、两座55 孔焦炉、一座60 孔焦炉；一套75 吨和一套140 吨干法熄焦设施。2008 年炼铁新厂产生铁336.7 万吨、烧结矿436.9 万吨、焦炭166 万吨。
在过去三年，公司支付的铁水加工费数额均超过了公司的营业利润。因此，高炉等炼铁资产的注入使得公司不再遭受于铁水加工费的制约。这将使得公司在未来经营中分享炼铁环节的利润，进而提高公司主要产品的毛利率。
长江证券称，除了炼铁新厂等关键资产之外，此次股权交易后，股份公司钢铁产量将在目前450-480 万吨的基础上增长30%左右。不仅如此，之前由于炼铁炼钢轧钢能力在各个公司之间的不匹配导致的关联交易将一并消除。同时，矿山的注入使得公司在成本方面取得了一定的优势，对股份公司来说实属利好。
公司未来的钢铁产量增长主要来自于原股份公司的中板中厚板生产线，以及无锡金鑫搬迁后的产量释放。不过总体上维持相对稳定。从生产线上看，公司炼铁炼钢及轧钢能力基本已经完全匹配。自炼焦能力可能存在一定的不足，预计年外购焦炭量在40 万吨左右。能源中心此次也在收购的标的之中，预计公司收购的能源中心提供的自发电和转供电比例将占据新股份公司所需电量的四分之一。原股份公司ROE 水平与行业平均水平相比并不存在明显的劣势。在绝对毛利率并不太高，而资产负债率差别又不太大的情况下，主要是得益于公司高效的周转水平。长江证券预计公司营运能力方面的优势应继续保持。
从 PE 的角度上看，简单通过公司备考的会计报表估算，交易完成后，公司2008 年和2009 年1 季度EPS 为0.29、0.04 元，较未交易之前的0.07 和0.007 元有明显增厚。长江证券预计公司2009 年、2010 年EPS 为0.18、0.20 元。从 PB 的角度上来说，由于评估增值，每股净资产由交易前的2.60 下降为2.34。公司目前的估值水平在行业内并不算低。但是考虑到关联交易的解决有望进一步提高公司的ROE 水平，因此长江证券并不认为公司股价有明显高估。
长江证券看好不再存在大量关联交易的南钢股份在周期低迷时期的抗风险能力，因此上调评级至“谨慎推荐”。
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