投资建议：维持“买入”评级。公司聚焦水电主业，乌白电站建设顺利带来未来EPS 增厚预期。“集团建设后注入”的模式将公司融资与负债隔离，为上市公司带来了稳定的回报及充沛的自由现金流，保障了高额现金分红的持续性。
据此，我们预计公司2020-2022 年归母净利润为230/235/239 亿元，增速分别为6.8%/2.0%/1.9%，对应10 月30 日PE 估值18.1/17.8/17.4 倍，维持“买入”评级。
事件：长江 电力发布2020 年三季度报告。前三季度公司实现营业收入428.6亿（同比+12.5%），3Q20 公司实现收入229 亿元（同比+29.5%）；前三季度公司实现归母净利润202.5 亿（同比+13.6%），3Q20 实现归母净利润123.5 亿元（同比+33.4%）。对此我们的评论如下：
来水偏丰发电量同比上升：3Q20 长江上游溪洛渡水库来水总量755 亿立方米（同比+35.3%），三峡水库来水总量2700 亿立方米（同比+49.3%）。期间，公司完成发电量911 亿千瓦时（同比+21.7%），其中：葛洲坝电站发电54 亿千瓦时（同比-9.4%），三峡电站发电469.4 亿千瓦时（同比+38.4%），向家坝发电126.5 亿千瓦时（同比+0.6%），溪洛渡发电260.7 亿千瓦时（同比+16.4%）。各电站发电量涨幅与来水情况基本保持一致。
发行的全球存托凭证（GDR）在伦交所上市：公司发行的GDR 于9 月30 日（伦敦时间）在伦敦证券交易所上市。本次发行的GDR 共计6910 万份，对应的基础证券为6.91 亿股公司A 股股票，公司成为第三家“A+G”上市公司。
截至10 月30 日，每份GDR 收盘价为26.7 美元，对应A 股价格折合每股17.95人民币，低于A 股收盘价1 元。
乌东德水电站稳定运行、白鹤滩水电站完成施工：10 月21 日，乌东德水电站已投产发电的两批共4 台机组均成功实现“首稳百日”目标，发电量累计突破86 亿千瓦时，第三批投产机组安装调试正在推进；10 月28 日，白鹤滩水电站地下厂房全线封顶，工程将全面转入机组安装阶段，冲刺按期投产目标。
风险提示：
电力上网价格下调、来水偏枯、市场消纳风险、海外项目运行风险
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