重庆啤酒股票投资评级与估值 下面带投资者一起去看看吧。
维持盈利预测，考虑重庆啤酒现有资产，预测公司20-22 年营业总收入为36.9、39.2、41.1 亿，预测20-22 年归母净利润分别为5.64、6.33、7.28 亿，对应EPS 分别为1.16、1.31、1.51 元，同比-14.2%、12.4%、15.0%，当前股价对应20-22年PE 为121x、108x、93x。备考报表口径，即嘉士伯中国，预测重组后的公司20-22 年收入分别为109、128、149 亿，同增为7%、17%、16%；归母净利润为8.4、9.5、12.2亿，同增6%、13%、27%；当前股价对应20-22 年PE 为81x、71x、56x，维持增持评级。我们认为公司凭借丰富且前瞻的品牌布局，务实且经验丰富的团队，高于行业的薪酬激励水平，在中高端啤酒领域精准的品牌和渠道投入，将充分享受未来啤酒高端化带来的增长红利。乌苏啤酒和K1664 仍处于渠道扩张带来的快速增长期，2020 年嘉士伯资产通过重组进入上市公司后，全国四大业务单元理顺机制，在品牌、渠道、资源上有望实现更大协同效应。我们看好公司未来2-3 年的成长性和盈利弹性，考虑当前估值水平不低，暂维持增持评级，建议积极把握股价回调带来的中长期布局机会。
量价齐升驱动收入增长，高端化持续推进。2020 年在啤酒行业总量下滑7%的情况下，公司仍逆势实现约3%的销量增长，远好于行业平均水平，一方面Q1 过后销量恢复情况较好，另一方面主要品牌增长势头仍然强劲，其中乌苏品牌在连续两年高增长情况下，20 年销量仍然实现同比增长20%+，预计销量可达60-70 万吨，带动公司整体销量增长。同时，由于乌苏疆外价格位于中高端价格带，依靠疆外渠道的迅速拓展，产品结构进一步提升。
此外，其他各大品牌也通过新渠道、罐装产品推广等方式持续推进结构升级，公司全年吨酒价格实现约4%的增长。
盈利能力持续提升，非经常损益和所得税率影响显著。公司2020 年实现营业利润率18%，同比提升2pct，营业利润19.7亿，同比增长21%。结构升级带动盈利能力提升趋势不变，预计2020 年公司毛利率持续提升0.5-1pct，销售费用率略有下降，公司阶段性减少了部分广告及市场费用投放，管理费用率提升主因计入一次性重组咨询费超5 千万。公司实际所得税率从19 年的15%提升至23%，主因，1、预计可抵扣科目金额2020 年较2019 年有所减少，2、2019 年和2020 年重庆啤酒和新疆啤酒各产生一笔社保政策变化的一次性收益，预计所适应税收政策不同导致差异。嘉士伯中国的重庆和新疆工厂享受西部开发15%所得税率，但天目湖、安徽、广东、云南、湖南等工厂税率为25%，估计公司整体正常所得税率接近20%。
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