事件：璞泰来公布2020年年度报告，公司报告期内实现营业收入约为52.81亿元，同比增长10.05 %；归母净利润约为6.68 亿元，同比增长2.54%；扣非归母净利润约为6.24 亿元，同比增长2.98%。2020Q4 单季度实现营收19.34亿元，同比增长49.11%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长30.57%；实现扣非后归母净利润2.44 亿元，同比增长31.89%。
负极材料有望持续增长，产业链一体化趋势持续加强：2020 年公司负极材料实现收入36.28 亿元，同比增长 18.84%，毛利率31.09%，同比增加4.23个百分点，实现销量6.29 万吨，同比增长 37.57%。石墨化加工业务实现收入2.44 亿元（不含内销），同比减少5.59%，毛利率11.84%，同比减少7.35个百分点。产能方面，一体化布局持续推进，2020 年实现7 万吨以上负极有效产能，包含6 万吨石墨化以及5.5 万吨碳化加工配套产能，山东兴丰于2020 年12 月完成工商变更，石墨化及碳化产能于2020 年下半年逐步释放，自供比例持续提升。随着2021 年初内蒙紫宸2 万吨负极材料前工序和溧阳紫宸3 万吨碳化工序投产，一体化产能有望持续加强。新建产能规划方面，根据年报资料，2021 年有望实现10 万吨负极材料及其配套的石墨化、碳化加工的有效产能，2023 年力争达到25 万吨，有望持续扩大市场份额，贡献盈利增长点。
膜类业务绑定优质客户，增长态势有望延续 ：1、基膜及涂覆加工业务，实现营收8.10 亿元，同比增长 16.57%，毛利率42.25%，同比下滑4.82个百分点；销量方面，全年实现加工量7.10 亿平米，同比增长23.75%，占国内湿法隔膜出货量的 26.68%。产能方面，根据年报资料，2020 年公司涂覆隔膜加工产能由6 亿平米增长到10 亿平米，2021 涂覆隔膜加工产能确保达到20 亿平米，2023 年力争形成35-40 亿平米的产能规模，市场份额有望进一步提升。其中基膜方面，2020 年公司溧阳月泉基膜产线良品率持续提升，实现扭亏为盈。2、铝塑包装膜实现营收 9,387.03 万元，同比增长22.54%，毛利率24.12%，同比增加1.46 个百分点，全年出货量758 万平米，同比增长23%；3、纳米氧化铝业务，实现营收 1,699.53 万元，同比增长 136.14%，毛利率49%，同比下滑2.17 个百分点。产能方面，溧阳极盾涂覆材料新建2000 吨/年纳米氧化铝及勃姆石产能顺利投产。
锂电设备业务有望触底回升。2020 年动力电池集中度进一步提升，头部企业扩大积极，中小企业的营收坏账和信用危机加剧。公司受影响影响，2020全年锂电自动化设备业务实现营收4.64 亿元（不含内部销售），同比下降32.73%，实现毛利率26.97%，同比下滑0.38 个百分点。截止到2020 年年底，公司在手订单超过15 亿元（不含税），发出商品金额超过6 亿元，随着在手订单的交付以及新订单的增长，2021 年公司锂电设备业务有望实现快速增长。
积累国内外优质客户资源，稳固行业地位。公司能够利用现有品牌声誉，迅速推广适应市场新需求的负极材料产品，实现向中低端市场的渗透。国内外客户对公司涂覆隔膜产品的高度肯定反向促进了公司基膜、涂覆一体化进程，有利于公司基膜产品快速打开客户市场。公司锂电设备产品进入宁德时代、ATL、比亚迪、LG 新能源、三星 SDI、中航锂电、珠海冠宇、亿纬锂能、欣旺达、特斯拉等供应体系，获得主流电池厂商及车企的认可；新产品如卷绕、叠片、注液、化成等设备，凭借公司综合锂电服务商的优势，快速完成产品认证并形成了订单供应。公司负极材料具备高性能、优品质、差异化的特点，已于人工石墨中高端市场稳居行业龙头地位。
投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2021 年-2023 年的收入增速分别为48.3%、31.3%、29.5%，净利润增速分别为49.8%、43.2%、36.8%，维持公司买入-A 的投资评级。
风险提示：国内销量不及预期，政策不及预期。
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