投资建议：芳纶+氨纶，宁夏+烟台的双线+双基地发展推动公司业绩持续增长。我们维持公司2021-2022 年归母净利润预测为5.65、6.78 亿元（不包含收储补偿款），新增2023年归母净利润预测为8.27 亿元，EPS 为0.83、0.99、1.21 元，对应的PE 为 20X、17X、14X，维持“增持”评级。
公司发布2020 年年报，业绩符合预期。公司2020 年实现营业收入24.41 亿元（yoy-3.69%），归母净利润为2.61 亿元（yoy+10.93%），化纤产品总产销量同比分别下降3.22%、5.35%至5.61、5.93 万吨，销售毛利率为23.2%，同比提升6.9pct（统一调整运费口径），主要系氨纶的毛利率同比上升。费用方面，管理费用、研发费用、财务费用同比分别增加了0.22、0.50、0.25 亿元，其中财务费用增加较多主要系汇率变动产生的汇兑损失叠加短期借款增加的利息支出。公司发布2020 年利润分配预案，以6.84 亿股为基数，向全体股东每10 股分派现金红利7 元（含税），合计派发红利4.79 亿元，业绩符合预期。其中4Q20 单季度实现营业收入7.56 亿元（yoy+13.86%，QoQ+26.93%，按调整后口径），归母净利润为0.78 亿元（yoy-7.14%，QoQ+34.25%）。4Q2020 单季度营收和归母净利润同比、环比均上涨的原因为氨纶景气反转，价格和毛利率大幅提升。
需求复苏带动氨纶行业景气反转，公司调整产品结构，氨纶平均售价和毛利率同比提升明显。受口罩、防护服系带及运动、居家、床品、保暖等领域需求增长的带动，氨纶景气度从3Q20 年起底部反转，价格大幅上涨。据中纤网报价，4Q2020 单季度国内氨纶40D 均价环比同比分别上涨28.69%、23.76%至36762 元/吨，2020 年国内氨纶表观需求量同比增长3.3%。2020 年公司氨纶产销量分别为4.86、5.25 万吨，产销率高达108%，全年实现氨纶营收14.96 亿元，同比微降0.77%，主要是上半年氨纶价格低迷所致。2020 年氨纶毛利率为15.99%（运输费用算入营业成本），2019 年仅为0.16%（运费未计入），大幅提升。宁夏宁东泰和新材2020 年实现净利润3013 万元，去年同期亏损1849 万元。
目前行业供需偏紧，行业平均库存降至17 天左右，预计氨纶景气有望持续。目前宁夏的3万吨和烟台的1.5 万吨氨纶新产能正在顺利建设中，预计将于2021 年底投产，届时本部的4.5 万吨将逐步关停，逐步完成新旧动能转换。
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