简评
一、产销两旺营收高速增长，毛利率逐季增长
一季度公司营收和归母净利润同比大幅增长，主要因为去年同期受疫情影响，下游需求不佳，20Q2 开始，需求逐季回暖，公司销量增加，盈利水平提升。一季度公司毛利率为30.37%，同比提升5.39 pcts，环比提升0.72 pcts。需求端持续回暖，供给端日韩和东南亚工厂因疫情和自然灾害影响开工，阻容感持续涨价，19Q4-21Q1 公司销售毛利率环比持续提升。公司21Q1 净利率为16.06%，同比减少1.88 pcts，环比提升7.46 pcts。环比大幅提升主要由于奈电科技商誉计提减值、存货/固定资产计提减值准备、计提投资者诉讼支出等因素导致20Q4 归母净利润承压。
二、被动元件行业景气度高企，公司有望充分受益展望21Q2 及21 全年，需求端，受益于下游消费电子、5G 通信、汽车需求恢复，行业需求旺盛，目前公司产线满负荷运转，市场订单饱满。供给端，日韩厂从中低端产品退出，同时疫情影响海外工厂开工，被动元件供给紧俏。供需紧张，叠加大宗商品涨价带来的原材料价格上涨，被动元件价格上行。从各厂商的涨价情况看，国巨21Q1 电阻价格上涨20%-40%，订单饱和，交期拉长，华新科电容、电阻涨价10%-15%，三星电机MLCC涨价10%-26%，华强北电容、电阻也已涨价25%-30%。公司前期MLCC 技改扩产项目等产能持续释放，降本增效成果显著，有望持续受益于此轮景气周期。
三、新增产能逐步释放，公司步入高速增长期
公司的产能虽一直处于持续扩张状态，但受制于整体产能规模较小，其产品交货量和交货速度仍未能满足市场订单需求。2017 年以来，公司多次对MLCC 和电阻进行扩产和技改升级。目前，扩产和技改项目中，投资4.5 亿的片容技改扩产项目（产能56 亿只/月）已顺利达产，产能逐步释放；投资75 亿的高端电容项目（产能450 亿只/月）已完成投资29.88 亿元，预计产能爬满后可达650 亿只/月，相比当前的200 亿只/月大幅增长；投资10 亿的电阻技改扩产项目（产能280 亿只/月）于20 年12 月完成立项，目前加速推进。随着新增产能逐步释放，在行业景气和国产替代的助力下，公司有望逐步增厚业绩，并提升市占率。
四、盈利预测
预计公司2021-2022 年归母净利润为12.05、15.31 亿元，对应当前股价的PE 为21.0、16.5 倍，给予“买入”评级。
五、风险提示
原材料成本上涨风险；扩产节奏不及预期；行业竞争加剧风险；诉讼风险。
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