事件评论
收费类和资金类业务双双增长推动盈利能力持续改善。2021Q1 公司分别实现收费类和资金类业务收入34.86 和49.34 亿，同比分别+24.9%和+31.4%；成本端，管理费用同比+35.7%至38.95 亿，费用率同比+3.47pct 至46.3%，预计人力成本是主要的增加项，反映出公司相对积极的的人力战略；信用减值损失在去年同期较低基数之上+2964.0%至3.28 亿，主要系融出资金减值损失所提高，但考虑到两融业务小额分散流动性好的特征，我们预计公司资产负债表质量整体依然比较健康。
财富管理优势稳固，投行业务迎来兑现。收费类业务方面，经纪、投行和资管业务净收入分别为17.86、9.40 和7.01 亿，同比分别+17.9%、+146.0%和-17.3%；经纪业务收入增速高于交易量增速，预计机构佣金和代销收入提供一定支撑，过去一年客户规模的增长亦有贡献，目前公司以1400 万客户数位居行业领先梯队；投行业务得益于股票和债券承销规模的爆发式增长，一季度IPO、增发、债承规模分别同比+1365.4%、+1949.1%、+45.3%至67.06、214.25、1，593.14 亿；资管业务处于整固阶段，2020 年规模同比有下行，随着主动管理能力提升将恢复上行周期。
投资业绩显著改善，客户增长增厚利息收入。资金类业务方面，利息净收入、投资收益分别为9.45、29.08 亿，同比分别+112.1%、-24.6%，公允价值变动损益扭亏为盈大增至10.81 亿；一季度市场高波动下公司灵活调整资产头寸，金融资产规模较年初-4.1%至3，252.98 亿，但投资业务整体依然实现两位数增长；利息净收入增长受益于客户规模增长带来的融出资金（同比+58.9%）和交易结算资金（同比+30.2%）的大幅增长，两融业务和经纪业务高市占下预计能持续贡献收入增量。
我们看好金融科技赋能下华泰证券在财富管理与机构服务双轮驱动战略中的增长潜力，职业经理人制度的实施与核心骨干股权激励计划的落地将进一步释放经营活力。预计公司2021-2022 年归属净利润分别为124.89 和142.20 亿元，对应PE分别为11.65 和10.23 倍，对应PB 分别为1.03 和0.93 倍，给予买入评级。
风险提示
1.交易规模和佣金费率出现大幅下行；
2.股票质押和债券投资出现信用风险。
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