公司近况
公司1Q21各项指标达多年以来同期最佳水平，其中收入创上市以来同期新高，毛利率创2016年以来同期新高，而期间费用率创2014年以来同期新低。我们认为1Q21公司亮眼的业绩表现，是一个比较清晰的复苏信号，公司今年业绩或有超预期的可能性;随着未来中国海油持续加大国内近海勘探开发的投入，以及国际油价持续回暖，公司未来几年盈利持续稳步增长可期，而估值却处于历史底部。从绝对收益角度来看，公司安全边际和投资性价比高，维持跑赢行业评级。
评论
收入有望创新高。从收入角度来看，以2019年中国海油提出七年行动计划为拐点，海油工程自此以来季度、年度收入同比持续增长;1Q21公司收入亦保持了同比超过30%的高增速。根据公司规划，预计2021年总体工作量将进一步增长，全年收入同比+20%以上，接近甚至有望超过2014年的收入峰值。我们预测，公司今年营业收入即有望突破200亿元，明年收入有望超过240亿元。
2018年至今已进入开发高峰周期，关联收入占比迅速提升。除了中海油有限公司资本支出总量持续增长以来，另一点市场忽视的显著变化是，近年来海油工程来自中海油股份的关联收入占其资本支出的比例在迅速提升;简单来说，就是2018年至今，中海油股份大批勘探――规划—―启动的新项目目前已经进入了开发阶段的高峰期。
毛利率恢复有望超预期。我们认为今年开始，公司毛利率可能呈现出加速恢复的趋势，这也是我们作为目前万得一致预期中最乐观的卖方，与一致预期最大的不同。我们判断的逻辑主要有以下三个方面：1）海外拖累项目已基本收尾，随着海外低质量项目的收尾结束，公司经营受拖累的局面有望大幅改善，有助于公司整体毛利率稳步恢复;2）国内近海项目和LNG工程项目订单价格适中;3）不要低估经营杠杆效应，我们考虑到公司人工和折旧成本占总成本比例达20%（2020年数据），得益于经营杠杆效应，随着公司收入持续攀升并有望创历史新高，公司毛利率的恢复有可能会超出市场的预期。
估值建议
维持盈利预测不变，维持目标价5.8元，对应1.1倍FY21和1.0倍FY22市净率，较当前股价有27%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。当前股价对应0.9倍FY21和0.8倍FY22市净率。
风险
海外项目收尾慢于预期;收入增长低于预期;国际油价大幅下跌。
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