投资要点：
深度绑定大客户，持续巩固龙头地位。协议约定宁德凯欣至2022 年6 月预计向宁德时代供应含六氟磷酸锂1.5 万吨对应的电解液产品。
按照每吨电解液含0.12 吨六氟磷酸锂测算，对应电解液为12.5 万吨，假设每GWh 电解液需求1000 吨，预计可满足125GWh 动力电池需求。2018 年/2019 年/2020年宁德时代分别向公司采购4.57亿元/7.75亿元/9.97 亿元电解液产品，分别占公司锂离子电池材料业务比重为36%/46%/37%，按照公司均价测算预计对应采购量分别为1.4 万吨/2.3 万吨/3.1 万吨。宁德时代2018/2019/2020 年动力电池产量分别为26GWh/47GWh/52GWh，按照电解液需求1000 吨/GWh 测算，对应电解液需求分别为2.6 万吨/4.7 万吨/5.2 万吨，按此测算我们预计公司占宁德时代约50%~60%采购份额。
我们认为，宁德时代本次锁定数量大，截止2022 年6 月（即约1 年左右时间周期），本次采购量预计可满足125GWh 动力电池电解液需求，从侧面进一步反映大客户及行业需求端非常景气。
强化大客户战略，长期份额提升平滑增长曲线。2020 年7 月至今，六氟磷酸锂价格由约7 万元/吨上涨至约30 万元/吨（含税），涨幅高达328%。本次宁德时代锁定1.5 万吨六氟磷酸锂，根据付款协议，宁德时代预付6.75 亿元，按照约25%左右预付款测算，预计锁定价格15 万元~20 万元/吨。此外，本次协议明确规定，电解液原材料除六氟磷酸锂之外，若其他原材料价格涨跌幅超过10%，双方将重新报价，有望进一步稳定双方盈利能力。我们认为，在六氟磷酸锂供不应求背景下，公司通过短期让利进一步巩固与大客户的关系，在公司得到合理盈利水平背景下，持续抢占市场份额，公司未来3 年市场份额有望持续向上，公司此举有望弱化周期，平滑增长曲线，长期成长属性更强。
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