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中航电子：持续整合值得期待
事项：
中航电子公告收到国务院国资委批复，同意公司非公开发行股票方案。公司11月10日提出方案，短时间获得主管单位批复反映政策对公司高端装备业务发展支持，也反映公司良好执行力。后续还需证监会审批。
平安观点：
1. 公司非公开发行融资投向项目具有广阔的发展前景。公司非公开发行股票融资投向新型传感器、航空集成电路、航电系统、智能纺织机械、航空照明、民用“黑匣子”等，大部分属于国家“十事五”觃划重点支持的智能制造装备，重点投入的智能纺织机械预计会获国家财政补贴推广，募投项目具有良好的成长性。
2. 公司非公开发行成功将奠定公司作为航电系统资产核心平台地位。此次融资投入的航电系统研发、新型传感器和航空集成电路是航电系统的核心及构成元件，与其它航电专业子系统紧密联系，此次发行完成后公司的整合平台地位凸显。
3. 公司目标为打造“全球领先的航电系统综合集成商和电子产品设备供应商”，我们认为非公开发行成功后后续整合值得期待，航电系统占飞机价值构成30-40%，在飞机制造产业链中盈利能力最强，技术成熟度最高。
4. 短期估值不低，整合空间巨大，“强烈推荐”评级。以目前业务衡量，公司目前估值不低，但以整体航电系统衡量，公司估值至少还有50%以上空间；作为航电系统唯一上市平台，我们认为航电系统资产最终将进入上市公司，公司有理由享受估值议价。
预计航电系统2011年净利润超25亿；预计2012年航电系统净利润超过30亿，以2012年20倍PE衡量，航电系统估值超过600亿；考虑后续资产注入股本增加，预计股价可以达到40元以上。
5. 风险提示 非公开发行完成时点存在不确定性。(平安证券研究所)
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