西王食品：可在反弹中予以关注
据经销商统计，11月份西王牌小包装玉米油销量大约3000吨，相对于9月份1.1万吨、10月份7000吨的销量，11月销量环比出现大幅回落。(1)在原材料成本高涨情况下，西王也顺应行业涨价趋势于10月起将出厂价和终端价正式上调约10%。(2)中秋国庆旺季之后，10月份国际大豆和豆油价格大幅回落拖累原材料玉米胚芽价格回落逾10%，在玉米油价格由11500元/吨回落至10000 元/吨之际，玉米胚芽价格也由4500元/吨回落至3900元/吨附近。
为应变经济下滑风险，12月份以来西王玉米油地面促销力度显著加大，目前我们调研的几家经销商进货意愿十分踊跃，我们预计12月销量可达1.5 万吨左右。经历了11月份销量下滑后，西王迅速调整了销售策略，在不调整价格情况下，大幅增加了赠品和地面促销活动，目前各销售区域赠品率普遍回升至20%，买5L送1L赠品活动全面推开，使实际终端价格回到玉米油品类的中等偏上水平。根据部分经销商进货意愿我们推测西王玉米油目前每天的发货量在500吨左右，预计12月公司销量可达到1.5万吨。据此测算，预计2011年全年西王小包装玉米油销量9万吨，同比增长95%，但仍较我们此前预期的9.5万吨销量低5.3%。
考虑到宏观经济下滑预期明朗，我们下调小包装玉米油销量预测至9万吨，下调幅度约5%，维持原来假定的销售费用水平，2011年盈利预测也因此下调约10%，预计2011-2013年EPS为1.04、1.48、2.09元。前期股价连续回落已充分反映了11月份的销量下滑，而12月份的销量回升可能重新提振机构投资者的信心，因此我们认为西王短期投资机会已经再度来临，目标价36.4-37.0元，对应35×11PE和25×12PE。
2011年前三季度实现主营收入14.36亿元，比上年同期增长3378.59%。今年前三季度实现净利润0.93亿元(基本每股收益0.7385元)，比上年同期增长5023.45%。而在短期内二级市场股价下跌严重投资者可以在反弹中予以关注。(巨丰投顾)
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