券商评级:沪指创逾三个月新高 9股引关注（7/20）
健盛集团个股资料操作策略盘中直播独家诊股 健盛集团:越南产能释放客户订单增长 袜业龙头收入高增长 类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：李婕日期：2017-07-19 17H1收入增54%,扣非净利增45%,收入呈恢复性高增长。 2017H1公司实现营收4.60亿元,同增54.36%,归母净利6509.74万元,同降14.25%,扣非归母净利5233.15万元,同增45.18%,EPS0.18元。扣非净利增速低于收入主要由于管理费用率提升,归母净利出现下降主要原因是16H1收到工厂搬迁收益导致17H1营业外收入降72.84%。 分季度看,16Q1-17Q2收入增速-3.19%、-31.62%、-0.84%、13.75%、28.36%、82.16%,归母净利增速137.87%、-29.70%、3.01%、-108.29%、-31.03%、14.47%。16Q2受第一大客户迪卡侬订单转移至土耳其影响,公司业绩显著下滑,16Q4后迪卡侬订单逐步回流,收入呈现恢复性增长。17Q2公司越南工厂投产增加,新老客户订单量增速较快,在去年低基数基础上收入实现恢复性增长,17Q2营业外收入降57.45%导致归母净利增速低于收入。 越南产能释放、新老客户开拓带动出口增长,内销市场稳定增长。 出口方面,产能释放叠加客户订单量增加,17H1公司出口收入5461万美元,同增51%。1)公司2013年起在越南投资三个生产项目,总投资超过1.2亿美元,建设2.3亿双棉袜生产及产业链配套项目。目前越南三个生产项目均已开始运营,并依托当地低劳动力成本、税收政策优惠及降低客户进口关税成本等优势获得下游客户订单。17H1越南工厂共投放产能超3000万双,实现净利润1900余万元,开始实现盈利。2)17H1迪卡侬订单回流,PUMA、冈本等老客户订单保持较快增速,且公司16年开发的H&M、UA等新客户开始贡献业绩,客户订单增长保障新增产能转化为销量。 内销方面,17H1公司实现内销收入超过8000万元,同增约35%。一方面公司加大对国内B端客户的开发,内销贴牌收入保持增长。另一方面自有品牌收入提升,目前公司JASANHOME自有品牌拥有门店39家,较期初增加11家,产品覆盖袜类、家居服、巾类、内裤、文胸及运动系列等六大品类,SKU达1200余款。 17H1产能利用率提高带动毛利率回升,期间费用率持续提升。 17H1公司毛利率同降0.09PCT至30.20%。16Q1-17Q2毛利率为32.27%(+2.70PCT)、28.17%(-5.13PCT)、28.50%(-1.86PCT)、15.74%(-12.64PCT)、30.75%(-1.52PCT)、29.78%(+1.61PCT)。订单转移导致16年毛利率降幅较大,16Q2后下游客户订单转移导致产能利用率较低,而成本相对刚性,拖累16年毛利率下降4.85PCT至25.75%,17Q1公司订单回流,产能利用率提高,带动毛利率环比回升,17Q2收入大幅增长而部分成本较为刚性,毛利率同比提高。内销市场开拓、研发费用增加促13-16年费用率持续提升,17H1期间费用率维持提升态势,同增0.26PCT至14.94%。其中管理费用率同增0.46PCT至10.42%,主要由于新增土地使用权、摊销费用增加,以及新品研发投入增加;销售费用率同降0.35PCT至4.03%;财务费用率同增0.15PCT至0.48%,主要由于人民币汇率升值造成汇兑损失。 产能持续释放,客户订单增长促业绩增长,收购俏尔婷婷获证监会批准。 我们认为:1)越南二工厂部分生产线仍在建设中,预计18年上半年将陆续投产,国内杭州智能工厂、江山健盛产业园同样在建设期,预计18年下半年开始投产。国内外产能将逐步释放,预计2017-19年公司袜类产能分别为2.40/3.50/5.60亿双。2)老客户订单恢复增长,新客户开始贡献业绩,公司客户结构持续改善,对单一客户的依赖度下降。客户订单放量将保障公司产能释放带来销售增长。3)随着销量快速增长,产能利用率回升,公司毛利率将逐步改善。此外公司国内外印染配套项目已顺利投产,延伸贴身衣物产业链,提高盈利能力。4)2017.6.8公司收购俏尔婷婷项目获中国证监会审核通过。2016年俏尔婷婷实现收入4.05亿元,同增6.58%,归母净利润7294.70万元,同降3.41%,业绩下滑主要受第一大客户优衣库产品结构调整、常规内衣订单减少影响。俏尔婷婷2017-19年承诺净利润为6500/8000/9500万元,同增-10.89%/23.08%/18.75%。未来终端消费升级,高附加值运动内衣销售有望增长,预计优衣库、迪卡侬等主要客户订单量快速增长,同时俏尔婷婷将加强费用管控、2018年后净利有望回升,均有望对公司业绩形成正贡献。 公司进入产能释放期,新老客户开拓带动订单大幅增长,不考虑俏尔婷婷并表,维持2017-19年EPS预测为0.36/0.43/0.59元,假设俏尔婷婷于2017.8并表,将增厚17-19年EPS0.04/0.16/0.19元。公司股价从前期高位26元左右调整至最低14.62元,目前15.63元,对应17年44倍PE。目前估值仍较高,但考虑到公司未来三年业绩增长较快,且收购俏尔婷婷将增厚业绩,“增持”评级。 |