中信证券:巩固龙头优势,布局创新红利
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：赵湘怀,贺明之日期：2018-03-23
经纪业务保持领先优势。2017年公司围绕客户需求开展经营,开拓机构业务、财富管理业务和个人业务,取得经纪业务收入80亿元(YoY-15%)。公司全年佣金率万分之4.4,较2015和2016年基本持平,持续高于行业平均水平,得益于公司深耕机构客户和高净值客户;据 统计公司2017年全年股基交易额市占率5.63%,维持行业第二的领先优势。我们认为深厚客户基础可令公司保持万分之4.2左右的费率和5.6%的市占率。
两融业务平稳发展,股票质押预计趋缓。公司利息净收入24亿元(YoY+2%),保持平稳。年末公司两融余额同比增长15%,规模维持行业第一;股票质押回购利息收入增长66%,规模增长98%。随着业务风险敞口逐步扩大,预计股权质押增速将逐步趋缓。
投行品牌效应明显,积极把握标杆项目。2017年公司重点覆盖重点行业的龙头企业,把握住了国企改革和IPO提速机会,实现投行业务收入44亿元(YoY-18%),公司股权承销规模2210亿元、主承销债券规模5116亿元,均为行业第一。我们认为2018年公司投行业务能实现稳健增长,截至3月22日公司IPO储备项目数27家,仅次于中信建投。
投资浮盈兑现,IFRS9加大收益波动。公司自营投资收益127亿元(YoY+54%,占比29%),综合收益率约5.2%。其中权益类投资大幅获利,公允价值变动损益由-14亿元扭亏为盈至获利8亿元,公司应对IFRS9提前兑现投资浮盈。2018年起公司将执行IFRS9,预计将放大收益波动,假定2018年综合收益率为5%,公司自营业绩约为125亿元。
资管深耕机构客户,迈入转型阶段。2017年资管行业进入转型期,公司资管规模缩减13%但费率有所提升,合计实现收入57亿元(YoY-11%)。公司资管业务深挖机构客户需求,具有明显的平台优势,未来公司将逐步将被动管理资管业务向主动管理业务转化。
个股期权业内领先。根据证券业协会数据,2017年1-11月公司场外衍生品业务规模达1118亿元,推测全年个股期权业务净收入约12亿元。参考海外经验,我们认为个股期权业务是未来券商核心竞争力的体现,公司已取得先发优势,未来有望在条件允许的情况下,继续扩大规模和提升产品定制服务能力。
杠杆率回升体现管理层信心,布局创新收获红利。公司加权平均ROE升至7.82%(YoY+0.46pct),主要受公司杠杆率升至3.5倍(上年同期3.2倍)的带动。我们认为杠杆率的提升是管理层经营信心的体现,公司在经过管理层变动和经营策略调整后,把握机遇积极布局创新业务,有望收获创新业绩红利。
投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2018-2020年的EPS为1.09元、1.13元和1.27元,6个月目标价23.24元。
风险提示:因股市变化导致投资收益下降风险/股权质押违约风险/政策变化风险。
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