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中兴通讯：买入评级 股东大会短评
09年国内、海外均较快增长是大概率事件。其中，1H09国内合同额同比增长90%以上，全年而言，国内增速会有所降低。而对于海外市场，尽管1季度海外收入负增长，但公司有信心在2季度扭转局面，全年来看，海外合同额仍可实现较快增长。
公司预计海外GSM业务在未来3年(09~11年)仍可保持增长，增量主要来自市场份额的提升。08年全年公司GSM出货量共55万载频，占全球GSM总发货量的20%左右，随着诺西、摩托等厂商的逐渐退出，公司预计这一比例将逐渐提升到30%，目标09年GSM发货量70万载频。我们认为超过70万的可能性很大，80万载频可能是比较中性的预测，即同比增速40%以上，而这其中，由于国内增长较小，增长主要来自海外市场。
09年下半年可能进入沃达丰、法电的短名单，同时获得一定的商用合同。公司无线设备在沃达丰处的实验室测试已经完成，也已通过其供货商认证，预计09年3季度会进入沃达丰在肯尼亚和意大利一些项目的短名单。法电的供货商认证也已经通过，09年有望进入法电在塞内加尔的项目。此外，在西班牙电信上，公司也已经完成了设备的实验室测试，目前正参与南美(厄瓜多尔，秘鲁等地)一些设备搬迁替换项目的竞标。
公司认为，国内运营商资本开支高峰在2010年仍将持续，这一点与我们的判断基本一致。如中国联通目前仅做了几百个城市的W网络初期覆盖，即使重金投入的一线城市，室内覆盖效果也比较差。中国移动目前正在进行的TD三期招标，只是完成200多个城市的基本覆盖，离较好的覆盖效果还有很大差距。而且，3G用户的规模发展尚未启动，后期扩容空间仍然很大。我们预计09、10年国内运营商资本开支分别为3889亿元、3933亿元，分别同比增长19.9%、1.1%。
预计09年费用率仍将稳中有降。首先，09年美元、欧元等币种的汇率变化有利于缓解汇兑损失压力，融资成本也较去年低，财务费用率预计将有下降。同时，公司加强效率管理(09年被公司定为“效率改善年”)，规模效应的进一步体现，也有望带来销售费用率和管理费用率的降低。
公告中印尼子公司亏损主要是由和母公司合同分签的原因所导致，集团层面看仍然盈利。在海外市场，主设备的销售一般是由母公司完成，工程服务由当地子公司提供。盈利主要来自设备销售，工程服务并不盈利，一般是盈亏平衡。1季度印尼子公司的亏损是阶段性的，主要是由于和母公司合同分签的原因导致的亏损，从集团层面看，印尼项目仍然盈利。印尼市场是公司海外利润的一个重要来源。
维持09~11年1.32,1.61,2.00元的盈利预测，当前股价相当于09年PE 21x~22x，相对申万重点公司折价10%~15%，重申“买入”评级。催化剂来自海外订单信息的陆续公布，中期业绩的明朗。 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] 下一页
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