江中药业：新品初元开始放量维持 买入评级
健胃消食片、草珊瑚含片增长稳定：09 上半年公司中成药业务实现营业收入5.99 亿，同比增长8.3%。其中健胃消食片和草珊瑚含片分别实现营业收入4.72亿元和1.27 亿元，同比增长7.8%和14.5%，均较稳定。
新品初元开始放量，九州通继续快速扩张：09 上半年公司保健食品业务实现营业收入9755 万元，同比增长278.7%。其中，新品初元今年上半年销售情况良好，实现销售收入7936 万元，超过08 年全年(08 年5 月开始推广)。目 前公司初元营销团队近900 人，年内还将扩增至千人。随着营销投入加大，初元下半年销量还将放大，预计全年销售额有望达到2 亿元(含税)。新并表子公司江西九州通的快批业务快速扩张，上半年实现收入1.79 亿元，目前仍然微亏，主要是因为销售尚未上规模。
中成药和保健品的毛利率稳步提升，综合毛利率被医药商业拉低：得益于规模效应，09 年上半年中成药和保健品的毛利率分别为78.8%和76.7%，较去年同期分别提高2.4 个百分点和8.5 个百分点。健胃消食片08 年10 月两次将出厂价上调1%，也是今年中成药毛利率上升的原因。公司综合毛利率63%，较去年下降4.7 个百分点，主要因为江西九州通主营快批业务，毛利率仅2.76%。09 年上半年公司期间费用增长24.8%，其中营业费用增长25.4%，主要是由于推广新品的投入较大。
经营质量良好，经营性现金流充沛：公司应收帐款周转天数7 天，处于正常水平；存货周转天数52 天，周转速度有所加快；经营获得现金流2.2 亿元，每股经营活动现金流0.74 元，同比增长52%。
维持买入评级：我们维持2009-2011 年每股收益0.55 元、0.69 元、0.83 元，2009-2010 年同比增长25%、25%、20%，对应市盈率26 倍、21 倍、17 倍。公司经营质量良好，集团改制尚在过程中，一旦完成改制股价向上空间将打开，估值逐步向一线股靠拢，维持买入评级。
(申银万国)
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