先导智能:业绩增长符合预期,研发投入显著提升
类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：胡小禹日期：2019-08-13
锂电设备延续增长,综合毛利率有所提升。2019年上半年公司锂电池设备收入为15.56亿元,同比增长28.31%,毛利率为42.83%,同比提高0.81个百分点。2019年上半年公司综合毛利率43.11%,同比提高4.29个百分点。上半年泰坦实现收入和净利润分别为2.63亿元和0.58亿元,同比有所下滑,主要和泰坦的收入结算周期有关。公司核心业务稳健增长,毛利率保持较高水平。
研发投入大幅增加,新产品顺利推出。2019年上半年公司净利润增速不及收入增速,主要原因是公司研发投入的大幅增加。2019年上半年公司研发投入为2.12亿元,同比增长131.36%,主要是研发人员薪酬增加了1.05亿元。截至2019年6月底,公司拥有研发人员1365名,比2018年6月底的749名增加了616名。2019年上半年公司顺利推出涂布机、叠片机、锂电池智能制造整线解决方案,光伏组件叠瓦机,燃料电池产线解决方案等新品。此外,公司传统产品分切机、模切机、卷绕机等全面升级。公司领先市场的研发布局有望对未来业绩产生积极影响。
现金流状况大幅改善,经营活动现金流净额转负为正。2019年上半年公司经营活动现金流净额为1.84亿元,相较2018年上半年的-7.21亿元有大幅改善。2019年上半年,公司逐步消化了银隆的订单对现金流的影响,销售回款逐步好转。此外,公司上半年将4.13亿元的银行承兑汇票进行了贴现,对现金流的改善产生了积极的效果。
盈利预测与投资建议:考虑到公司毛利率的变化,我们微调公司盈利预测,预计2019-2021年公司净利润分别为10.57亿元/13.60亿元/16.82亿元(前值为10.13亿元/14.17亿元/17.78亿元),EPS分别为1.20元/1.54元/1.91元(前值为1.15元/1.61元/2.02元)、对应的市盈率分别为28倍/22倍/18倍。公司是领先的锂电设备供应商,竞争优势突出,维持“推荐”评级。
风险提示:1)行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑,设备企业盈利能力将随之下滑,公司盈利能力将受到影响;2)应收账款发生坏账的风险。2019年6月底公司应收账款账面价值10亿元,如果下游客户经营状况恶化,存在坏账风险;3)商誉减值风险。2017年公司收购了泰坦新动力100%股权,如果泰坦新动力业绩恶化或未能完成业绩承诺,存在商誉减值风险。
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