核心观点：
1．事件摘要
2020 年上半年公司实现营业总收入92.46 亿元，同比增加27.27%；实现归属净利润2.87 亿元，同比增长26.99%；归属扣非净利润2.82 亿元，同比增加31.68%；经营性现金流量净额为7.11 亿元，较去年同期增加172.15%。
2．我们的分析与判断
（一）Q2 仍受益疫情防控常态化下超市渠道地位提升回落幅度有限，上半年展店超预期加快省外扩张与省内加密布局
2020 年上半年公司实现营业总收入92.46 亿元，较上年同期增加19.81 亿元，同比增加27.27%。其中，公司主营业务包括商业与工业及其他两大行业合计实现营收87.55 亿元，较去年同期增加19.72 亿元，实现同比增长29.07%，贡献营收增量的99.54%；公司其余非主营业务在2020 上半年合计实现营收4.91 亿元，较去年同期增加0.09 亿元，同比增长1.90%，贡献营收增量的0.46%，可见公司2020 年上半年总营业收入实现较快增长主要是依托于公司包括超市、百货等业态在内的商业板块收入大幅增长所致。
按季度拆分公司营收，公司于2020Q1/Q2 分别实现总营收52.87/39.59 亿元，较去年同期分别增加14.82/4.98 亿元，分别实现38.96%/14.40%的同比增长，由此可见一季度受益于疫情爆发阶段内居民消费集中于家庭场景中对公司规模端起到的催化作用在二季度国内疫情防控进入常态化阶段后有所减弱，叠加二季度为公司传统销售淡季，故而二季度营收增速较一季度出现环比回落符合预期，预计下半年疫情对公司规模端增长的催化将进一步衰减，增长的核心驱动力将回归加速展店与同店增长这两大常规路径。
从门店角度来看，截止2020 年上半年公司在全国范围内共计拥有门店844 家，较去年同期净增加61 家，新开与收购门店共计67 家，关店6 家。门店具体按业态拆分，截止2020 年上半年公司共计拥有大卖场/综合超市/百货店/其他业态（包括宝宝悦等）167/599/14/67 家，较2019 年末分别变动17/45/0/-1 家门店，新开17/50/0/0 家门店，较去年上半年同期变动-1/31/0/-3，得益于安徽家家悦并表31 家门店公司上半年展店较去年同期有所加速， 但环比一季度公司新开门店大幅放缓，2020Q1/Q2 公司分别新开门店45/22 家，较去年同期变动22/5 家。按店龄拆分公司门店数量占比，截止2020 年上半年，公司开业两年以上门店共计697 家，占公司门店总数的82.58%，可比门店数量占比较去年同期降低1.85 个百分点，主要是由于安徽家家悦并表31 家门店致使公司上半年新开门店数量占比有所提升所致。按店龄拆分公司主营业务营收情况，截止2020 年上半年，公司可比门店共计贡献营收68.69 亿元，较去年同期增加12.39 亿元，贡献主营业务营收增量的62.86%。根据业态分布划分，公司开业两年以上门店中大卖场/综合超市/百货店/其他业态门店分别为104/517/12/64 家，较去年同期分别增加18/23/0/16 家，分别贡献营收31.64/35.52/0.48/1.04 亿元，较去年同期分别变动6.83/6.05/-0.24/-0.24 亿元，分别实现8.67%/16.72%/-33.34%/-24.50%的可比同店营收增长。至于公司尚处于培育期或开业时间不足两年的门店，2020 年上半年共计147 家，较去年同期增加29 家，共计贡献营收18.86 亿元，较去年同期增加7.59 亿元，实现同比增长67.36%，贡献主营业务营收增量的37.14%。基于上述数据分析，公司主营业务营收增量主要来自于开业时间两年以上门店营收规模大幅增长所致，具体来看主要是由于公司在报告期内成熟门店受益于一季度疫情爆发阶段居民消费场景集中于家庭后对超市渠道的依赖程度在公司顺利开展到家端口后大幅提升，并且居民对超市渠道的依赖程度提升以及二季度开启疫情防控常态化后居民依旧倾向于在家就餐而非迅速恢复在外就餐习惯使得公司在超市传统销售淡季依旧实现不俗的同店增长，支撑公司上半年规模端实现高速增长。至于新店方面，得益于公司于去年年末完成收购的淮北乐鑫商贸于一季度完成并表于上半年同样实现高速增长，按公司年初制定的2020 年新开门店100 家的目标，上半年公司已完成67%，完成进度显著超预期，考虑到公司二季度签订租赁协议门店共有34 处，我们预计公司全年有望实现新开门店100 家的目标。
按行业拆分，2020 年上半年公司主营业务中商业/工业及其他分别实现营收87.18/0.37亿元，分别较去年同期变动19.62/0.10 亿元，实现29.04%/36.84%的同比增长，分别贡献主营业务营收99.50%/0.50%。按商品类别拆分，截止2020 年上半年公司各类门店中销售生鲜/食品化洗/ 百货商品分别实现营收44.34/38.10/4.75 亿元， 分别较去年同期变动14.01/6.65/-1.05 亿元，分别实现46.21%/21.16%/-18.09%的同比增长，分别贡献公司主营业务增量中商业板块收入增量的71.43%/33.92%/-5.35%，占商业板块销售额的比重分别为50.85%/43.69%/5.44%，分别较去年同期变动5.97/-2.84/-3.13 个百分点。基于上述数据分析，截止2020 年上半年公司主营业务营收实现中高速增长的关键在于门店内生鲜商品占比的进一步提升，截止2020 年上半年已经完成对食品化洗类商品的超越成为公司第一大主营业务来源，而伴随生鲜产品占比的提升，公司一方面能够充分发挥身处农业大省的生鲜供应链地理优势，另一方面还能够借助公司在生鲜产品方面的优势进行差异化竞争和营销，提升到店客流的同时，保障客流的稳定性。
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