投资建议：随着公司多个项目完工并投产，公司业绩有望进一步提升。我们预计公司2020 年-2022 年的EPS 分别为1.38 元、1.68 元、2.02元，对应PE 为18.3x、15.0x 和12.5x，维持买入-A 评级，6 个月目标价30.47 元。
事件：公司发布2020 年三季报，前三季度实现营收51.47 亿元，同比增长20.5%，实现归母净利润7.69 亿元，同比增长4.4%；单三季度实现营收20.11 亿元，同比增长25.69%，实现归母净利润3.08 亿元，同比增长12%。
净利润增速放缓，经营性现金流持续向好。2020 年前三季度在收入同比实现双位数增长的情况下，净利润增速放缓，主要是报告期内部分固废项目陆续完工投产，投产初期叠加疫情影响使得产能利用不足，但项目固定成本费用投入（如折旧、无形资产摊销、借款利息费用化等）较大，同时能源业务受疫情及政策影响，盈利水平下降。前三季度毛利率30.23%（+0.78pct），净利率14.96%（-2.13pct）。随着项目陆续稳定投产、疫情影响减弱，公司未来净利润增速有望提升。公司前三季度经营活动现金流净额12.2 亿元，同比增长67.8%，现金流状况持续向好。
固废处理发电量持续增长，水务板块经营稳健。根据公告，2020 年1-9 月公司固体废弃物处理发电业务在广东省内累计结算电量4.66 亿度，广东省外9.02 亿度，共计13.68 亿度，较去年同期的 10.9 亿度增长了25.5%，发电收入随之增长。同时，公司前三季度累计供应自来水3.15 亿吨，累计处理污水1.72 亿吨，较去年同期较为稳定。
“瀚蓝模式”持续升级，推进数字化运营管理。公司在固废处理领域已形成覆盖生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、工业危废、农业垃圾等污染源治理的横向协同一体化产业链，具备对标无废城市建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。公司建成的南海固废处理环保产业园模式被称为破解垃圾围城的“瀚蓝模式”。
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